Bundesverband Alternative Investments e.V. (BAI)

Philippe Faget, Head of Private Assets, VEGA Investment Solutions, und Michael Jäger, Head of Private Assets CEE, Natixis Investment Managers

Im Hinblick auf die potenzielle Performance und die Diversifizierung profitieren Einzelanleger insbesondere von einem Engagement in Private Assets, wenn sie Investments in Infrastruktur, Private Debt, Immobilien und Private Equity kombinieren. Und das geht neuerdings mit nur einem einzigen Investment: Einem Multi-Asset-Evergreen-Fonds.

Die Lebenserwartung der Menschen steigt weltweit. Nach Angaben der Weltgesundheitsorganisation wird sich der Anteil der über 60-Jährigen an der Weltbevölkerung 2050 nahezu verdoppelt haben – mit einem Anstieg von 12% im Jahr 2015 auf dann 22%. Entscheidend ist dabei: Je länger die Menschen leben, desto größer ist der Bedarf an Altersvorsorge und Lösungen und damit einhergehend der Sicherung höherer Renditen.

Angesichts dieser Herausforderung greifen Pensionsfonds und institutionelle Investoren längst zu Private Assets wie Private Equity, Immobilien, Private Debt und Infrastruktur. Sie hoffen darauf, höhere Renditen zu realisieren, indem sie geringere Liquidität in Kauf nehmen. Zusätzlich werden hierdurch Portfolios diversifiziert, um sich leichter durch unterschiedliche Phasen der Konjunkturzyklen zu manövrieren.

Und die gebotenen Möglichkeiten entwickeln sich weiter. Private Assets werden mittlerweile auch von privaten Investoren verstärkt nachgefragt: Laut Bain „halten Einzelanleger zwar rund die Hälfte des gesamten globalen Vermögens, doch der auf sie entfallende Anteil des in Private Assets investierten AUM ist deutlich geringer.“ Ferner stellt Bain fest, dass sich die Nachfrage von Einzelanlegern nach Private Assets in den nächsten zehn Jahren verdreifachen könnte, was belegt, dass die Retailisierung von Private Assets voll im Trend liegt.

Die Finanzindustrie und ganz konkret die Regulierungsbehörden und Anlageverwaltungsunternehmen unterstützen diese Entwicklung – die sogenannte „Demokratisierung“ – von Private Assets nach Kräften, überwiegend durch die Förderung und Bewerbung von Alternative Investment Funds (AIFs). Die im Januar 2024 überarbeitete Verordnung über europäische langfristige Investmentfonds (ELTIF) spielt dabei eine maßgebliche Rolle. Die Bezeichnung ELTIF sollte für AIFs werden, was die OGAW-Kategorie für Publikumsfonds ist: Ein Vereinfachungs- und Beschleunigungsfaktor für den paneuropäischen Vertrieb von Fonds an Einzelanleger in der Europäischen Union, ungeachtet des Fondsdomizils.

Dazu Frédéric Drouin, Senior Product Developer bei Natixis Investment Managers:

„Bisher waren nicht unbedingt alle Segmente von Private Assets für Einzelkunden zugänglich. Das ELTIF-2.0-Label ist eine fantastische Innovation.  Einzelanleger haben nunmehr die Möglichkeit, sich in Private Debt und Infrastruktur zu engagieren. Dafür fehlte ihnen bislang eine geeignete Rechtsform. Französische Einzelanleger konnten sich über FCPRs in Private Equity engagieren oder über OPCIs in Immobilien, doch der Zugang zu Private Debt und Infrastruktur war ausschließlich professionellen Kunden vorbehalten.“

Ganz rund läuft das alles allerdings noch nicht. Endkunden benötigen dabei Unterstützung, da sie mit den Risiken und Vorteilen von Private Assets nicht so vertraut sind. Gleichzeitig sind noch nicht alle Vertriebspartner darauf eingestellt, diese Produkte nicht nur hoch vermögenden Einzelanlegern anzubieten. Der potenzielle Nutzen ist zwar durchaus real, doch die damit verbundenen Risiken sollten nicht außer Acht gelassen werden. Dazu zählen längere Investmenthorizonte, mitunter komplexe Bewertungen, geringere Liquidität, Sperrfristen von mehreren Jahren, bevor erste Rückgaben möglich sind, und mehr.

Privatanleger können sich auf Wunsch in nur einem Segment – zum Beispiel Private Equity (PE) – engagieren, was jedoch die Diversifizierung eines Portfolios begrenzt. Zuletzt hat sich gezeigt, dass bestimmte Segmente wie PE oder Immobilien nicht gänzlich unabhängig vom makroökonomischen Kontext waren. Die Rückkehr der Inflation und der plötzliche Zinsanstieg – Entwicklungen, die 2022 vom Krieg in der Ukraine ausgelöst wurden – wirkten sich beispielsweise auf beide Anlageklassen negativ aus.

Gleichzeitig bremsten steigende Kreditzinsen das Wachstum des Immobilienmarktes. Und mittelständische Unternehmen, in die geschlossene Private-Equity-Fonds investieren, reagieren sensibel auf Konjunkturzyklen. Ein breiteres Engagement in Private Assets könnte daher mehr Diversifizierungsvorteile bieten.

Verschiedene Assets zur Renditemaximierung

Institutionelle Investoren verfügen über das Know-how und die finanziellen Möglichkeiten, zu diversifizieren und ihr Engagement in Private Assets zu steuern, oftmals durch die Investition in verschiedene geschlossene Fonds, die Infrastruktur, Private Debt, Private Equity und Immobilien abdecken. Bei Einzelanlegern ist das nicht der Fall. Gewöhnlich ist das darauf zurückzuführen, dass weniger versierten Anlegern die Zeit, die fachliche Kompetenz oder die finanziellen Mittel fehlen, um ihr Engagement in Private Assets auf die zyklischen Entwicklungen des Marktes auszurichten.

Diese Hürde könnte aber bald überwunden sein. Mittlerweile gibt es eine Lösung, die es Einzelanlegern ermöglicht, über eine Dachfondsstruktur in die einzelnen Private-Asset-Segmente zu investieren. Dabei handelt es sich um einen Investmentfonds, der sein Vermögen in mehrere einzelne, geschlossene Fonds investiert.

Und weil Dachfonds in aller Regel breiter gestreut sind, werden sie häufig als Vehikel zur breiten Vermögensstrukturierung heranzogen. „Durch eine Allokation in verschiedene Private-Asset-Klassen können Sie das Diversifizierungspotenzial Ihres Portfolios und die Zahl der Performance-Treiber steigern und gleichzeitig die Risiken verringern. Die Allokation lässt sich nach Asset, Teilstrategie, General Partner, Region und Vintage-Jahr stark diversifizieren“, so Philippe Faget, Head of Private Assets bei Vega Investment Solutions.

Naturgemäß kommt es darauf an, auf das geeignete Expertenwissen zurückzugreifen – vor allem angesichts der graduell unterschiedlichen Konjunktursensibilität von Private Assets sowie der veränderlichen Korrelationen zwischen Private Assets. Wer auf einen erfahrenen Manager setzt, der sein Engagement auf der Grundlage von Markteinschätzungen und Konjunkturentwicklungen zielgenau ausrichten kann, der kann das Rendite- und Diversifizierungspotenzial von Private Assets voll ausschöpfen.

Dazu Faget weiter:

„Private Assets werden von Investoren aufgrund ihrer Dekorrelationsvorteile nachgefragt, und eine anpassungsfähige Allokation in verschiedene Private Assets hilft diesen, auf lange Sicht besser durch Konjunktur- und Marktzyklen zu kommen.“

Ein Portfolio aus verschiedenen Private-Asset-Segmenten kann sogar eine noch geringere Korrelation – mit einem klassischen Portfolio – bieten als ein Portfolio, das sich nur aus einerm Private-Asset-Segment zusammensetzt. Zu erklären ist das durch die ausgesprochen schwache Korrelation, die zwischen verschiedenen Private-Asset-Segmenten zu beobachten ist, wie die nachstehende Matrix

„Das vorteilhafte, extrem niedrige Korrelationsniveau ermöglicht es, die Risiken eines Portfolios aus verschiedenen Private Assets deutlich zu verringern und sich dabei die von den einzelnen Anlageklassen gebotenen Liquiditätsprämien zu sichern“, erklärt Joseph Gawer, Private Assets Quantitative & Financial Engineer bei Vega Investment Solutions.

Außerdem müssen die richtigen Ein- und Ausstiegszeitpunkte für die zugrunde liegenden geschlossenen Fonds bestimmt werden. Wie nachstehend ersichtlich, steht die blaue Linie für die Entwicklung des Netto-Medians des IRR (Internal Rate of Return) europäischer Private-Equity-Fonds in Abhängigkeit vom Vintage-Jahr. Ein Investor, der 2006 vor der großen Finanzkrise eine Allokation in Private Equity vornahm, hätte einen IRR-Wert von rund 8 % verbucht.

Dies kann man generell als zufriedenstellendes Renditeniveau bezeichnen. Investoren, die sich erst in Vintage-Jahren nach der globalen Finanzkrise engagierten, hätten jedoch nahezu das doppelte IRR-Niveau erzielt.

Faget fährt fort:

„Das zeigt, wie sensibel Private Assets auf den Konjunkturzyklus reagieren. Der Einstiegspunkt ist von großer Bedeutung: Man muss wissen, wo man im Konjunkturzyklus steht. Deshalb verfügen wir über ein erfahrenes Team, das sich auf zukunftsgerichtete Konjunktureinschätzungen fokussiert.“

Dann stehen Investoren noch vor der Aufgabe, ein Private-Asset-Portfolio aufzubauen, das im Zeitverlauf tatsächlich über verschiedene Private-Asset-Klassen diversifiziert ist. Dieses Portfolio muss so strukturiert sein, dass es dem angepeilten Risikoniveau, dem Investmenthorizont und den jeweiligen Liquiditätsbedürfnissen der Investoren entspricht.

Zugang geht vor Ausstieg

Nun könnte man meinen, dass allein sei schon schwierig genug. Doch um den Erfolg eines Evergreen-Fonds zu garantieren, reicht es nicht, nur die genannten Kriterien zu erfüllen.

Die Zugangsmöglichkeiten sind offenbar ebenso wichtig wie die Managementqualität. Die Erteilung des ELTIF-Labels ist eine notwendige, aber keine ausreichende Voraussetzung für den Vertrieb des AIF. Bevor der Manager seinen Fonds Einzelkunden anbieten kann, muss er zunächst zahlreiche Hürden überwinden.

Dazu gehört, dass er sich auf einen Vertriebspartner stützen muss, der Erfahrung mit der Auflegung semi-liquider Fonds hat, der sich mit dem Einzelkundenstamm gut auskennt und der über fundierte Kenntnisse der spezifischen Betriebs-, Regulierungs- und Steueraspekte des Vertriebslandes verfügt.

Auch das Domizilland des Fonds spielt eine Rolle.

„Internationale Investoren favorisieren in der Regel luxemburgische Fonds, da sie mit deren Funktionsweise vertraut sind. Die Besteuerung kann jedoch je nach Nationalität variieren“, so Drouin. 

Abschließend gilt: Der Vertrieb eines alternativen Fonds an Einzelkunden nimmt Zeit in Anspruch. Laurence David, Senior Product Developer bei Natixis Investment Managers, erklärt:

„Es müssen Vereinbarungen mit Vertriebsplattformen geschlossen und Fonds in Empfehlungslisten aufgenommen werden. Erfahrung mit dem Vertrieb von OGAW-Fonds an Einzelkunden trägt zur Abflachung der notwendigen Lernkurve für die Auflegung von Evergreen-Fonds bei.“

Evergreen bedeutet Liquidität

Der Erfolg eines Evergreen-Fonds steht und fällt mit einem erfahrenen Team von Finanztechnikern, Anwälten und der soliden operationellen Handhabung von Kapitalabrufen. Einzelkunden erwarten von Fonds, die in Privatmarktanlagen investieren, dieselben einfachen Zeichnungs- oder Rücknahmeverfahren wie von Fonds mit börsennotierten Investments.

Um dieser Erwartung gerecht zu werden, muss die Liquidität vom Manager sehr sorgfältig gesteuert werden, damit Rücknahmeanträge erfüllt werden können. Der Manager nimmt die Barreserven oder die zugrunde liegenden Fonds in Anspruch, um Rücknahmeanträge zu erfüllen.

Die ELTIF-2-Verordnung hat die potenzielle Höhe dieser Barreserve erhöht. Die Mindestinvestition in nicht börsennotierte Vermögenswerte ist dabei von 70% auf 55% herabgesetzt worden. Dazu David:

„Liquidität ist entscheidend. Diese kann der Manager gewährleisten, indem er die Höhe der Liquiditätsreserve heraufsetzt, was sich auf die potenzielle Fonds-Performance auswirken kann, oder indem er eine längere Kündigungsfrist vorgibt, was Liquiditätsengpässen vorbeugt. Der Liquiditätsgrad richtet sich danach, mit welcher Frequenz der Nettoinventarwert berechnet wird. Das sind einige der Instrumente, die dem Manager zur Verfügung stehen, um das optimale Verhältnis zwischen Liquidität und Performance des Fonds herzustellen.“

Das ELTIF-2-Label ermöglicht dem Fondsmanager mehr Flexibilität, indem es die Dachfondsstruktur zulässt, was zuvor nicht gestattet war. Und es ist tatsächlich einfacher, aus einem zugrunde liegenden geschlossenen Fonds auszusteigen, als direkte Positionen zu veräußern.

Natürlich müssen Anleger realistisch bleiben. Dazu Gawer:

„Die Liquidität eines Evergreen-Fonds ist nicht dieselbe wie die eines Fonds, der in börsennotierte Assets investiert. Dessen ungeachtet bietet ein auf verschiedene Private Assets ausgerichteter Ansatz robuste Liquidität aus nicht korrelierenden Private-Asset-Klassen. Darüber hinaus ist die Fähigkeit, die Recycling-Rate der Ausschüttungen zwischen liquiden und nicht liquiden Vermögenswerten je nach unseren makroökonomischen Einschätzungen anzupassen, in Bezug auf das Liquiditätsmanagement ein wesentlicher Faktor.“

Dessen ungeachtet befinden wir uns an der Schnittstelle von Chancen und Transformation im Private-Asset-Segment. Trotz geopolitischer Spannungen und potenzieller politischer Veränderungen die Chancen nicht zu nutzen, die Private Märkte bieten, wird es 2025 immer schwieriger. Die Kombination hoher risikobereinigter Renditen mit der nötigen Flexibilität wird in einem von ökologischem, demografischem, technologischem und industriellem Wandel geprägten Umfeld zurande zu kommen.

Verfasst im März 2025.

Ein Beispiel: Elektrifizierung in Subsahara-Afrika

Durch die Öffnung des ELTIF für Investitionen außerhalb Europas kann beispielsweise in die Elektrifizierung derjenigen Regionen investiert werden, in denen die größten Defizite bestehen. Zu diesen gehören die Länder Subsahara-Afrikas. Von den 685 Millionen Menschen auf der Welt, die weiterhin ohne Zugang zu sauberer Energie sind (SDG 7), leben über 80 Prozent in einem der 49 Länder, die dieser Weltregion zugerechnet werden.⁴ Die betroffenen Menschen leben zumeist im ländlichen Raum, wo das staatliche Stromnetz nicht verlegt wird, weil die Kosten dafür zu hoch sind. Das Problem hört in Subsahara-Afrika aber nicht auf, wenn sie in einer Stadt leben und Zugang zum staatlichen Stromnetz haben. Denn die Versorgung über diese Netze ist äußerst unzuverlässig.⁵ 78 Prozent der afrikanischen Unternehmen leiden unter Stromausfällen, die im Durchschnitt 50 Stunden pro Woche andauern, also ca. 25 Arbeitstage pro Jahr. Dadurch verlieren die Unternehmen bis zu 16 Prozent ihres Umsatzes. Kompensiert wird dies bislang durch den Betrieb von Dieselgeneratoren. Die International Finance Corporation schätzt, dass ca. 6,5 Millionen Dieselgeneratoren in Subsahara-Afrika in Betrieb sind.⁶ Dieser ist jedoch teuer: Die Kosten für eine dieselgenerierte Kilowattstunde können das Dreifache des staatlichen Strompreises betragen. Hinzu kommen der Beschaffungsaufwand und die erhöhte Feinstaubbelastung für die Mitarbeiter. Es ist daher kaum verwunderlich, dass 41 Prozent der afrikanischen Unternehmen die unzureichende Elektrizität als Haupthemmnis für ihre Geschäftstätigkeit angeben.

Angesichts des unzulänglichen staatlichen Netzes und der offenkundigen Nachteile der bislang genutzten Alternative liegt die Lösung auf der Hand: Elektrifizierung durch dezentrale Photovoltaiksysteme. Infrage kommen hier beispielsweise Dach- oder Freiflächenanlagen für Unternehmen oder Inselnetze (sog. „Mini-grids“), mit denen ganze Gemeinden elektrifiziert werden können. Doch gibt es weiterhin eine extreme Diskrepanz zwischen dem Photovoltaik-Potenzial und dem tatsächlichen Ausbau von Solarenergie auf dem afrikanischen Kontinent. Die Länder Subsahara-Afrikas gehören zusammen mit den Ländern der MENA-Region zu den TOP 70 Ländern, die dem Energy Sector Management Assistance Programm (ESMAP) zufolge ein praktisches Photovoltaik-Potenzial von mehr als 4,5 kWh pro installiertem kWp am Tag aufweisen.⁷ Zum Vergleich: Deutschland kommt auf ein praktisches Potenzial von lediglich 2,93 kWh/kWp. Dennoch beträgt die in ganz Afrika installierte PV-Leistung gerade einmal 1 Prozent (19 GWp) der globalen Nennleistung.⁸

Großes Marktpotenzial und ein klarer „business case“

Die Diskrepanz zwischen praktischem PV-Potenzial der Region und tatsächlichem Ausbau von Solarenergie hat unterschiedliche Gründe. Teilweise liegen sie im regulatorischen Umfeld und in den Beharrungskräften, die bei den staatlichen Energieunternehmen wirken. Ein weiterer Grund, an dem private Finanzierungslösungen für Solarunternehmen anknüpfen können, besteht in den hohen Finanzierungskosten für Solarenergie bei lokalen Banken: “Ein Mangel an Wissen über den Sektor führt dazu, dass Banken und andere Finanzinstitute Solarinvestitionen als hochriskant betrachten. Infolgedessen erheben sie sehr hohe Zinssätze […]“.⁹ Dabei gibt es einen klaren „business case“ für Solarenergie in der Region, insbesondere wenn Unternehmen mit Solarstrom versorgt werden. Denn die Kosten für Solarenergie sind in den vergangenen Jahren stark gefallen. Nimmt man den durchschnittlichen staatlichen Strompreis und fügt für die Zeit, in der je nach Verfügbarkeitsfaktor auf das staatliche Netz nicht zurückgegriffen werden kann, den Preis für Diesel hinzu, so sieht man, wie günstig für die Nutzer eine Umstellung auf Solarstrom ist.

Grafik 2: Strompreise im Vergleich

(Quellen: Für die staatlichen Strompreise in den jeweiligen Ländern siehe die Angaben auf den Websites der nationalen Stromanbieter; zu den Kosten für Diesel und PV siehe z.B. Renewableenergyworld und Responsability.)

Spezialisierte Unternehmen, die Photovoltaikanlagen installieren und verleasen, sind in der Lage, die Stromrechnung für Unternehmen und Haushalte um 20-40 Prozent zu reduzieren, in manchen Fällen sogar mehr. Es handelt sich also um ein vielversprechendes Geschäftsmodell. Und das Potenzial ist groß, wenn man bedenkt, dass die installierte Kapazität der in Subsahara-Afrika betriebenen Dieselgeneratoren, die durch PV ersetzt werden müssen, mit 45 GW¹⁰ fast dreimal so groß wie die bisherige PV-Nennleistung der gesamten Region.

Fazit

Seit seiner Reformierung hat der ELTIF eine Struktur, die tatsächlich dazu geeignet ist, Privatanlegern Investitionen in alternative Assetklassen zu ermöglichen. Neben dem Wegfallen der Mindestanlagesumme ist besonders wichtig, dass Fonds nun auch in Infrastruktur in den Emerging Markets investieren können. Denn dort sind die Defizite und das Potenzial besonders groß. Investoren können dadurch eine attraktive finanzielle Rendite und Diversifizierungseffekte für ihre Portfolien erzielen sowie echten Impact mit einer direkten Wirkung schaffen.

Dr. Matthias Hallweger, Vorstand, HMW Emissionshaus AG

Robert Guzialowski, Leiter Business Development Real Assets, HANSAINVEST Hanseatische Investment-GmbH

Europa steht vor der Herausforderung, erhebliche Investitionen zu mobilisieren, um seine Wettbewerbsfähigkeit langfristig zu sichern. Laut dem Draghi-Bericht fehlen jährlich mindestens 750 Milliarden Euro, um die Wirtschaft nachhaltig zu stärken. Da staatliche Mittel hierfür nicht ausreichen, rückt privates Kapital, insbesondere durch Private-Equity-Investitionen, in den Fokus. Der European Long-Term Investment Fund (ELTIF) bietet in diesem Kontext eine vielversprechende Struktur, die durch die jüngste Reform noch attraktiver für Investoren geworden ist.

Private Equity im Wandel

In den vergangenen Jahrzehnten hat sich Private Equity als bedeutender Bestandteil des globalen Kapitalmarktes etabliert. Gerade in der Niedrigzinsphase erlebten Private-Equity-Investitionen einen massiven Aufschwung. Steigende Zinsen und wirtschaftliche Unsicherheiten haben jedoch zu einer Abkühlung des Marktes geführt. Besonders der deutsche Mittelstand zeigt sich wegen anhaltender Konjunktursorgen zurückhaltend und auch die jüngsten Leitzinssenkungen konnten daran wenig ändern. Dennoch zeichnen sich in einigen Segmenten positive Entwicklungen ab.

Im Venture-Capital-Bereich beispielsweise gibt es erste Anzeichen für eine Stabilisierung. Laut KfW Research erholt sich das Fundraising langsam, während Exits wieder zunehmen. Beides signalisiert eine steigende Investitionsbereitschaft. Historisch gesehen bieten Krisenzeiten oft besonders attraktive Investitionsmöglichkeiten und erschließen Innovationsfelder mit spannenden Ertragschancen. Auch in der Finanzkrise 2008 wurden beispielsweise überdurchschnittliche Erträge erzielt. Der BAI Investor Survey 2024 bestätigt diesen Trend und prognostiziert eine steigende Private-Equity-Allokation institutioneller Investoren.

Doch nicht nur institutionelle Investoren können den Markt beleben. In Deutschland liegen rund 2,8 Billionen Euro auf Sparkonten brach. Privatanleger könnten mit nur einem kleinen Teil des Sparvermögens einen wesentlichen Beitrag leisten, um die Wirtschaft wieder in Schwung zu bringen. Bislang hatten sie jedoch nur einen eingeschränkten Zugang zu der Asset-Klasse Private-Equity. Genau hier setzt der ELTIF an und ermöglicht erstmals eine breitflächige Partizipation für Kleinanleger.

ELTIF 2.0: Private Equity ohne Barrieren

Die ELTIF-Reform (Verordnung (EU) 2023/606) bringt nun den Durchbruch für die bis dahin wenig erfolgreichen ELTIF-Strukturen – bis Ende 2023 sammelten sie lediglich 14 Milliarden Euro ein. Gelockerte Diversifikation- und Vertriebsregeln, neue Strukturierungsmöglichkeiten wie zum Beispiel die erweiterte Bildung von Dach- und Zielfondsstrukturen sorgen für eine neue Dynamik. Entscheidend ist hierbei die erhöhte Flexibilität. Der ELTIF kann als Publikums- oder Spezialfonds aufgelegt werden und unterschiedliche Asset-Klassen in allen möglichen Rechtsformen bzw. Fondsstrukturen kombinieren, was ihn für viele Investoren interessant macht. Insbesondere konnten bisher Private Equity Publikumsfonds in Deutschland nach Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) nur als geschlossene Investment-Kommanditgesellschaft aufgelegt werden. Nach der Reform des ELTIF und der neuen Verwaltungspraxis der BaFin (Geschäftszeichen WA 51-Wp 2154-2023/0001) entsteht ein modernes und flexibles Investmentvehikel, das regulatorische Hürden abbaut und den Zugang für private Investoren erleichtert.

Ein erster Vorteil des Private-Equity-ELTIFs für Kleinanleger ist die Möglichkeit der Auflage als offener Fonds, mit begrenzten, aber planbaren Rückgabemöglichkeiten. Aufgrund der hohen Anforderungen der ELTIF-RTS-Verordnung (Delegierte Verordnung (EU) 2024/2759) an das Liquiditätsmanagement, werden jedoch strenge Maßstäbe gesetzt, weshalb der Anlegerschutz nicht zu kurz kommt. Für den Kleinanleger ebenfalls von Vorteil, die Anlage an dem Private-Equity-Fonds über das eigene Depot. So kann der Private-Equity-ELTIF als Sondervermögen mit einer verbrieften Globalurkunde aufgelegt werden, weshalb die Beteiligung an dem Fonds nicht über eine Investmentkommanditgesellschaft erfolgen muss.  

Neue Möglichkeiten für Fondsanbieter

Die neuen Strukturierungsmöglichkeiten durch den ELTIF bieten nicht nur für Anleger, sondern auch für Fondsanbieter zahlreiche Vorteile, da er ihnen neue Chancen eröffnet, gezielt alternative Anlagestrategien im Bereich der Unternehmensbeteiligungen anzubieten und ihr Produktportfolio zu erweitern. Bislang konnten Häuser wie die HMW vor allem über Alternative Investmentfonds (AIF) wie die MIG-Fonds Investitionen in Unternehmensbeteiligungen ermöglichen. Diese AIF zeichnen sich jedoch durch eine lange Haltedauer aus, und in den letzten Jahren ist die Nachfrage nach Investitionsmöglichkeiten mit einer anderen Risikostruktur spürbar gestiegen. Die Auflage eines ELTIF hat das Ziel, die unterschiedlichen Anlegerpräferenzen mit unterschiedlichen Fondsprodukten bedienen zu können.

Insbesondere die flexibleren Halte- und Kündigungsfristen ermöglichen es den Fondsinitiatoren, ihren Kunden ein attraktives und bedarfsgerechtes Anlageangebot zu unterbreiten. So sind beispielsweise Haltefristen von fünf Jahren und Kündigungsfristen von zwölf Monaten im Rahmen des ELTIFs möglich und für den ersten ELTIF der HMW angedacht. Dadurch lässt sich der ELTIF als „semi-liquide“ klassifizieren und stellt eine steuerbare Alternative zu klassischen geschlossenen Private-Equity-Publikumsfonds dar, die das Kapital oft über zehn Jahre und mehr binden. Diese Flexibilität macht den ELTIF zu einer zukunftsweisenden Lösung, da er als Fondsmantel den Zugang zu semi-liquiden Private-Equity-Investments erleichtert und den veränderten Bedürfnissen der Anleger gerecht wird. Ein gut ausgestalteter semi-liquider Private-Equity ELTIF beachtet den illiquiden Charakter der Asset-Klasse und lässt dennoch eine Rücknahmeoption unter eindeutigen und fairen Regeln zu.

Ein weiterer Vorteil liegt in der flexiblen Rechtsform des ELTIFs. Fondsinitiatoren können den ELTIF als Sondervermögen auflegen, was den Erwerb für Anleger vereinfacht, da sie ihre Anteile direkt über ihr Depot erwerben können. Dieser Zugangsweg ist wie geschaffen für die Anbindung vieler Privatanleger eines Publikumsfonds. Zudem entfällt die zuvor angesprochene Gründung einer Kommanditgesellschaft inklusive der erhöhten Aufwendungen ihrer Verwaltung.

Des Weiteren bietet der ELTIF einen Vorteil durch seinen europaweiten Vertrieb. Während die Umsetzung der AIFMD-Richtlinie für Privatanleger bisher mit aufwendigen Einzelgenehmigungen in jedem EU-Mitgliedstaat verbunden war, bietet der ELTIF eine praktikable Alternative. Für Fondsinitiatoren bedeutet dies neue Absatzkanäle und einen erleichterten Zugang zu einem breiteren Anlegerkreis, der bisher nur eingeschränkt in Private Equity investieren konnte.

In der Theorie erscheint der ELTIF als die ideale Lösung. Doch viele Fondsanbieter, die bislang vor allem im Bereich geschlossener Fonds tätig waren, verfügen oft nicht über die erforderlichen Lizenzen zur Auflage eines ELTIFs. An dieser Stelle kommt eine Service-Kapitalverwaltungsgesellschaft (Service-KVG) ins Spiel. Sie bringt die notwendigen Lizenzen mit und unterstützt Fondsinitiatoren bei der Strukturierung, Verwaltung und dem Vertrieb ihres ELTIFs. Neben der Erfüllung regulatorischer Anforderungen trägt eine Service-KVG auch zur Optimierung operativer Prozesse bei, um den Fonds wettbewerbsfähig zu positionieren.

Durch die Zusammenarbeit mit einer Service-KVG profitieren Fondsinitiatoren von bewährten Marktstandards und etablierten Prozessen, die eine schnellere Fondsauflegung und eine effizientere Verwaltung ermöglichen. Die Expertise in Risikomanagement, Compliance und Reporting stellt sicher, dass alle regulatorischen Anforderungen zuverlässig eingehalten werden. Eine Service-KVG bietet zudem Flexibilität bei der Fondsstrukturierung, unterstützt bei der ESG-Integration und hilft, den Fonds an die aktuellen Marktanforderungen anzupassen. So können sich Fondsinitiatoren auf ihr Kerngeschäft konzentrieren, während die Service-KVG eine rechtssichere und effiziente Umsetzung garantiert.

Fazit: ELTIF 2.0 als Wegbereiter einer neuen Private-Equity-Ära

Die Reform des ELTIFs stellt einen bedeutenden Meilenstein im Bereich der alternativen Investments dar. Durch die neuen regulatorischen Rahmenbedingungen wird der Zugang zu Private Equity erheblich vereinfacht, sodass diese Anlageklasse nun einer breiteren Investorengruppe zugänglich wird. Privatpersonen können künftig einfacher in nicht börsennotierte Unternehmen investieren und von langfristigen Kapitalanlagen mit attraktiven Renditechancen profitieren.

Angesichts des wachsenden Finanzierungsbedarfs in Europa wird die Mobilisierung privaten Kapitals immer wichtiger. In diesem Zusammenhang kann der ELTIF eine Schlüsselrolle spielen, indem er Kapitalströme gezielt in zukunftsträchtige Sektoren wie z.B. die Digitalisierung lenkt. Besonders die Möglichkeit den ELTIF als semi-liquiden Private-Equity Publikumsfonds zu strukturieren, kombiniert mit vereinfachten Diversifikationsvorgaben und einem leichteren internationalen Vertrieb, macht ihn zu einem äußerst flexiblen Investmentinstrument, ohne den illiquiden Charakter der Assetklasse im Ganzen zu vernachlässigen.

Darüber hinaus eröffnet der ELTIF neue Chancen im Bereich nachhaltiger Investments, die bei Anlegern zunehmend an Bedeutung gewinnen. Der ELTIF fungiert hierbei als Brücke zwischen mittel- bis langfristiger Kapitalbindung und verantwortungsbewusstem Investieren, indem er gezielte Investitionen in Unternehmen ermöglicht, die nachhaltige Werte schaffen.

Die Zusammenarbeit erfahrener Akteure aus den Bereichen geschlossener Private Equity und Venture Capital Fonds und der Fondsverwaltung einer Service KVG wird neue Maßstäbe setzen und den Weg für eine moderne, zugänglichere Private-Equity-Investmentlandschaft ebnen. Die Kombination aus umfassendem Fachwissen, einem breiten Netzwerk an Investoren sowie regulatorischer Expertise ermöglicht die Schaffung innovativer Investmentlösungen. Ein Beispiel dafür sind semi-liquide Private-Equity-Dachfonds im Mantel eines ELTIFs, die europaweit diversifiziert und branchenübergreifend investierbar sind. Diese Fonds bieten Anlegern mehr Flexibilität und sind der Schritt in eine neue Ära im Private-Equity-Investment.

Funktionsweise

Unbefristete oder Evergreen-Fonds unterscheiden sich von traditionellen Private-Equity-Fonds, da sie keine feste Laufzeit haben. Sie nehmen regelmäßig neue Anleger auf, entweder monatlich oder vierteljährlich, und investieren das gesamte Kapital des Anlegers sofort. Im Gegensatz dazu werden Kapitalabrufe bei traditionellen Fonds über mehrere Jahre hinweg vorgenommen. Bei Evergreen-Fonds können Anleger ihre Anteile in der Regel vierteljährlich verkaufen, wobei es eine Obergrenze für den Rückkauf gibt.

Der Fondsmanager kümmert sich um alle Neuinvestitionen und die Neugewichtung des Portfolios, wodurch die operative Komplexität von den Anlegern auf den Manager übergeht. Bei traditionellen Fonds müssen Anleger oft in Barreserven oder Geldmarktinstrumente investieren, weil sie nie vollständig im Fonds engagiert sind.

Aufgrund dieser Dynamik kann es sinnvoll sein, Evergreen-Fonds als Alternative oder Ergänzung zu traditionellen Private-Equity-Investitionen zu betrachten, um langfristig engagiert zu bleiben, ohne auf ungenutztes Kapital angewiesen zu sein.⁴

Portfoliomanagement

Institutionelle Anleger verwalten oft sehr komplexe Portfolios mit vielen Fonds und nutzen interne Modelle, um Kapitalabrufe und Ausschüttungen zu planen und ihr Engagement in verschiedenen Jahrgängen zu steuern. Dieser Prozess kann jedoch schwierig sein, und viele Anleger können entweder unter- oder überinvestiert sein. Es kommt vor, dass mehr Kapital als ursprünglich geplant gebunden wird, was zu Risiken in Bezug auf die Liquidität und die Allokation führen kann.

Ein weiteres Problem ist die Reinvestition von Kapital. Diese birgt nicht nur Risiken für die Rendite, sondern erfordert auch aufwändige Due-Diligence-Prüfungen und Genehmigungen, was den Investitionsprozess zusätzlich belastet. Evergreen-Modelle bieten Lösungsansätze für diese Probleme, indem sie eine automatische Reinvestition der Erträge vorsehen. Dadurch kann die Belastung für die Anleger reduziert und den Managern mehr Flexibilität und zusätzliches Kapital zur Verfügung gestellt werden.⁵

Im Vergleich zu traditionellen Private-Equity-Fonds können Evergreen-Fonds die gewünschte Allokation schneller realisieren, da sie von Anfang an ein gut diversifiziertes Portfolio anstreben. Bei traditionellen Fonds dauert es hingegen in der Regel Jahre, bis die Zielallokation oder der Nettoinventarwert (NAV) erreicht ist. Darüber hinaus können Evergreen-Fonds eine breitere Diversifizierung über verschiedene Regionen, Sektoren und Unternehmensgrößen anbieten, während traditionelle Fonds oft auf bestimmte Themen oder Märkte fokussiert sind. Zusätzlich können Evergreen-Fonds eine Mischung aus Direktinvestitionen, Sekundärgeschäften und Primärinvestitionen anstreben.⁶

Renditedynamik

Die Bewertung der Wertentwicklung von Private-Equity-Fonds, insbesondere in Bezug auf traditionelle Fonds und Evergreen-Modelle, ist kompliziert, da oft unterschiedliche Berechnungsmethoden verwendet werden. Ein Hauptproblem bei traditionellen Fonds ist, dass die Renditen oft auf geldgewichteten Renditen (IRR) basieren, während viele Privatanleger zeitgewichtete Renditen (TWR) gewohnt sind. TWR misst die reine Performance des Investments unabhängig von Ein- und Auszahlungen, während IRR die tatsächliche Rendite eines Investors unter Berücksichtigung des Timings aller Cashflows angibt. Ein Unterschied zwischen Evergreen-Fonds und traditionellen Fonds besteht darin, dass bei traditionellen Fonds Kapital oft nicht vollständig investiert wird, was die Rendite verzerren kann. Die modifizierte IRR (MIRR)⁷ berücksichtigt das nicht investierte Kapital und kann helfen, realistischere Vergleiche zwischen den beiden Fondsarten zu ziehen.

Da die Liquiditätsreserve ein integraler Bestandteil eines Evergreen-Fonds ist, ist dessen Gesamtrendite im Vergleich zu einem traditionellen privaten Fonds ohne das nicht investierte Kapital sicherlich niedriger. Wird das nicht investierte Kapital in einem privaten Fonds berücksichtigt, sinkt die IRR bei Anwendung der modifizierten IRR-Methode drastisch und kann sogar niedriger sein als die TWR-Rendite eines Evergreen-Fonds. Diese Unterscheidung ist sinnvoll, da das durchschnittliche Engagement oder Kapital, das während der Laufzeit eines traditionellen privaten Fonds eingesetzt wird, meist nur 50 % bis 70 % beträgt, während bei einem Evergreen-Fonds 100 % des Kapitals eingesetzt werden, von denen 80 % für private Investitionen vorgesehen sind.⁸

Grundsätzlich bleibt Private-Equity aber gerade in unsicheren Zeiten ein interessantes Anlagefeld, das attraktive Renditen erzielen kann. Unter Investoren besteht auch weiterhin hohe Zuversicht in die Performanceentwicklung des laufenden Jahres (Abbildung 2).⁹

Abbildung 2: Private-Equity-Investoren sind tendenziell optimistisch mit Blick auf die globale Performance in 2025
Investoren wurden gefragt: „Wie wird sich die Performance in den nächsten 12 Monaten im Vergleich zu der in den letzten 12 Monaten entwickeln?“

Risikoprofil

Evergreen-Fonds zeichnen sich durch eine komplexe Portfoliostruktur aus, die gegenüber traditionellen Fonds mehr Flexibilität bieten kann. In der Regel halten diese Fonds 10 % bis 30 % des Kapitals in liquiden Mitteln, um das regelmäßige Zeichnungsmodell und die begrenzte Liquidität zu ermöglichen.¹⁰ Diese Liquiditätsreserve beeinflusst zwar die Rendite des Evergreen-Fonds, doch auch bei traditionellen Fonds sollte der Einfluss des nicht investierten Kapitals berücksichtigt werden. Die Liquiditätshülle spielt zudem eine wichtige Rolle, da sie Kapitalabrufe überflüssig machen und die Liquidität für Anleger sicherstellen kann.

Evergreen-Fonds investieren zudem fortlaufend Kapital in verschiedene Märkte, Regionen und Anlagearten (Direktinvestitionen, Sekundärtransaktionen und Primärfonds-Engagements), was sie flexibler und diversifizierter macht als traditionelle Fonds.

Anleger, die noch nicht in Private Equity investiert sind, können zudem durch Evergreen-Fonds ihre Zielallokation in Private Equity fast sofort erreichen, wenn sie ihre Zeichnung richtig dimensionieren. Alternativ ermöglicht das Evergreen-Modell den Anlegern, sich im Laufe der Zeit mit dem Durchschnittskosteneffekt (Dollar Cost Average) in Private Equity zu engagieren, ein Konzept, das traditionell nur in liquiden Märkten existiert.¹¹ Der Durchschnittskosteneffekt beschreibt das Prinzip, dass bei regelmäßigen Investitionen in eine Anlage – z.  B. einen Fonds – bei schwankenden Kursen automatisch mehr Anteile gekauft werden, wenn die Preise niedrig sind, und weniger, wenn sie hoch sind, wodurch sich langfristig ein günstiger Durchschnittspreis ergibt.

Für den Fondsmanager besteht die Herausforderung darin, das Engagement in kurzer Zeit vollständig aufzubauen und gleichzeitig eine angemessene Diversifizierung über Jahrgänge, Regionen und Sektoren sicherzustellen. Der größte Nachteil ist hier die fehlende Kontrolle darüber, wie dieses Portfolio aufgebaut wurde und wie die zugrunde liegenden Vermögenswerte vererbt wurden.

Aus operativer Sicht erfordert die regelmäßige Meldung von Nettoinventarwerten (NAV) eine häufigere Bewertung, um den Anlegern die Möglichkeit zu geben, monatlich oder vierteljährlich zu handeln. Dies kann sicherstellen, dass die Fondsmanager und Anleger über aktuelle und genaue Daten verfügen.

Ein häufiger Einwand gegen Evergreen-Fonds ist die Befürchtung, sie würden benachteiligt und traditionelle Fonds oft bevorzugt behandelt. Dies ist jedoch nicht der Fall, da Evergreen-Fonds denselben Zugang zu Investitionsmöglichkeiten erhalten und nach denselben Prinzipien wie traditionelle Fonds behandelt werden müssen.¹²

Fazit

Durch die wachsende Demokratisierung der Anlageklasse Private Equity bieten Evergreen-Fonds zunehmend auch Privatanlegern die Möglichkeit, in Private-Equity-Lösungen mit begrenzter Liquidität zu investieren. Dadurch erhalten sie Zugang zu denselben Anlagen, die in den Flaggschiff-Fondsvehikeln zu finden sind, zu denen bisher nur große institutionelle Anleger Zugang hatten. Der Evergreen-Markt bietet somit vielen Anlegergruppen, die einen anderen Zugang zu Private Equity suchen, eine große Anzahl an Optionen und viel Raum für zusätzliches Wachstum.¹³

Raluca Jochmann, Head of Private Markets Solutions, Allianz Global Investors
Thomas Linker, Head of Distribution DE/A, Allianz Global Investors

Intro

Das letzte Jahrzehnt war ein spannendes für Private Markets. Einst eine klassische Domäne institutioneller Investoren, die häufig in geschlossenen Fonds mit einem sehr langfristigen Anlagehorizont investiert waren, hat sich die Assetklasse gewandelt. Seit mittlerweile 10 Jahren gibt es bereits den ELTIF. Im vergangenen Jahr ist der ELTIF-Markt laut Scope um 38% gewachsen und 55 ELTIFs sind auf den Markt gekommen - so viele wie nie zuvor in einem Kalenderjahr. Denn so richtig in Schwung gekommen ist der Markt erst mit der ELTIF 2.0-Regulierung Anfang 2024. Das wachsende Interesse nicht-institutioneller Anleger mit anderen Präferenzen und Voraussetzungen hat auch zur Entstehung offener Fondsstrukturen beigetragen und deren Beliebtheit über die Jahre hinweg gefördert. Diese offenen Fonds, die auch als Evergreen-Fonds oder semi-liquide Fonds bezeichnet werden, haben die Private Markets-Landschaft verändert und dieses Investmentuniversum gleichzeitig einem breiteren Publikum zugänglich gemacht. Denn auch immer mehr private Anleger wollen sich langfristig in Private Markets engagieren, ohne dabei zwingend in geschlossenen Fonds investieren zu müssen.

Evergreen Fonds – aber für wen?

Private Markets wurden als geschlossene Fonds über Feeder-Strukturen schon seit langer Zeit von manchen Banken und Wealth Manager bei ihren wohlhabenden Privatkunden, die sich als professionell oder semi-professionell einstufen lassen konnten, vertrieben. Mit der Zeit hat sich der Fokus der Wealth Manager und der Anbieter aber zunehmend in Richtung sogenannter „semi-liquiden“ oder „Evergreen“ Fonds verlagert. Die Definition ist nicht immer ganz einheitlich, jedoch lässt sich festhalten, dass Evergreen Fonds typischerweise in regelmäßigen Zeitabständen Anlegerzuflüsse aufnehmen und – unter gewissen Bedingungen – regelmäßig Rücknahmen zulassen.   Die Anzahl der semi-liquiden Produkte hat sich dabei in den letzten fünf Jahren auf 520 Fonds per Ende 2023 fast verdoppelt (siehe Grafik). Da nicht alle Fonds ihre Volumina offengelegt haben, kann man von einem Marktvolumen von mindestens 350 Mrd. USD ausgehen.

Doch der Evergreen Markt ist längst nicht nur für Wealth Manager interessant. Erst vor kurzem hat das BAI einen Leitfaden zu Private Markets Evergreen-Fonds veröffentlicht und institutionelle Anleger dazu befragt. Offene Core Infrastruktur Fonds waren schon lange im institutionellen Bereich gängig, jedoch eröffnen die jüngsten Marktentwicklungen viel mehr Möglichkeiten über alle Anlageklassen hinweg. Wobei knapp ein Drittel eine Investition derzeit ausschließt, sind sich viele Institutionelle noch unsicher, ob Evergreen Fonds für sie in Frage kommen wie beispielsweise 41% der befragten Pensionskassen ist. Generell gilt, ist, dass das Interesse an entsprechenden Fonds zunimmt und entsprechend von vielen Asset Managern aufgenommen wird.

Im Fokus der Evergreen Fonds Anbieter sind aber nicht nur als professionell eingestufte Anleger. Die ELTIF 2.0-Verordnung hat das Private Markets-Vehikel für alle Anlegertypen, inklusive Retail Investoren, einfacher investierbar gemacht. Das erheblich gestiegene Produktangebot, verbunden mit Hoffnungen auf hohes Wachstum, auf Anbieterseite ist das Resultat. Man kann davon ausgehen, dass durch das zunehmende Engagement von Privatinvestoren in ELTIFs die Transparenz des Marktes mittel- bis langfristig steigen wird, z.B. durch öffentlich zugängliche Reportings und Performance-Vergleiche auf diversen Plattformen. Dies sollte langfristig den Wettbewerb schärfen und das Angebot für Anleger verbessern.

Quelle: Scope Fund Analysis, 2025

Infrastruktur im Fokus

Ob geschlossene oder Evergreen Strukturen – ein interessanter und stetig wachsender Bereich in Private Markets ist die Anlageklasse Infrastruktur – mit gutem Grund. Der Bedarf an privatem Kapital ist sehr groß. Laut einer Studie der Global Infrastructure Investor Association waren im Jahr 2023 weltweit nur 38% der Befragten mit der ihnen zur Verfügung stehenden Infrastruktur zufrieden. Einige Experten sagen, dass bis zu 70% der Infrastruktur des Jahres 2050 heute noch nicht existiert. Die Entwicklung von neuer Infrastruktur ist entscheidend für die Zukunftsfähigkeit Europas. Die Dekarbonisierung vieler Industrien, die Sicherung der Energieversorgung und die digitale Teilhabe der Bevölkerung können nicht warten. Und ein breiterer Teil der Bevölkerung kann z.B. mit dem ELTIF selbst dazu beitragen. Gleichzeitig trifft der hohe Investitionsbedarf der Gesellschaft auf Renditechancen für Investoren.

So betonte auch Friedrich Merz in einer Rede vom 12. Oktober: „Auf den deutschen Konten, Sparkonten und laufenden Girokonten liegen 2,8 Billionen Euro. Stellen Sie sich einen kurzen Augenblick vor, wir wären in der Lage, davon nur 10 Prozent zu mobilisieren – mit einem vernünftigen Zinssatz, für die öffentliche Infrastruktur in Deutschland.“

Auch für institutionelle Anleger tut sich einiges, um Infrastrukturinvestitionen zu erleichtern. So hatte im Februar 2025 das Bundesministerium der Finanzen wichtige Neuerungen in der Anlageverordnung (AnlV) umgesetzt. Zentral ist dabei eine neue Infrastrukturquote, die es regulierten Investoren erlaubt, bis zu 5% ihres Sicherungsvermögens gesondert in Infrastrukturprojekte zu investieren. Dadurch sollen mehr Anreize geschaffen werden, um mehr privates Kapital in Infrastrukturprojekte fließen zu lassen und den Spielraum für direkte und indirekte Anlagen zu vergrößern. Es bleibt abzuwarten, ob dies zukünftig auch zu mehr Anlagen in Evergreen-Strukturen führen wird.

Einen weiteren großen Schub für den Sektor, wird das lang diskutierte Sondervermögen in Höhe von 500 Milliarden Euro bringen. Mit einem der größten Investitionen in die Infrastruktur Deutschlands nach dem Krieg, sollen viele dringend benötigten Projekte von Straße bis Schiene, von Bildung bis Energiewende und Klimaschutz angegangen werden.

ELTIF - Chancen und Risiken

Der ELTIF bietet ein reguliertes Rahmenwerk, mit dem Anleger Geld in Unternehmen und Projekte investieren können, die langfristiges Kapital benötigen. Dabei reichen die langfristigen Investitionsmöglichkeiten von nicht börsengelisteten Unternehmens-Beteiligungen über bilateralen Darlehen bis hin zu Infrastrukturprojekten und Immobilienentwicklungsprojekten Durch den ELTIF erhält eine sehr breite Anlegerschaft Zugang zu illiquiden Investments, die bisher nicht oder kaum für sie investierbar waren, und dadurch Zugang zu Illiquiditäts- und Komplexitätsprämien. Wenn es sich um reale Werte, wie z.B. Infrastruktur handelt, ist zudem ein gewisser Inflationsschutz gegeben.

Das Interesse an ELTIFs beruht auf ihrem Potenzial auf ein attraktives Risiko-Rendite-Profil, das eine reduzierte Korrelation mit den Aktien- und Anleihemärkten aufweist, während sie gleichzeitig das Wirtschaftswachstum fördern. Für Privatkunden bietet das Investment Vehikel ELTIF somit die Chance eines langfristigen Vermögensaufbaus sowie die Möglichkeit das eigene Portfolio zu diversifizieren.

Investitionen in Private Markets sind aber auch mit gewissen Risiken verbunden: Illiquide Investments sind mit einer langfristigen Kapitalbindung verbunden. Semi-Liquidität darf also nicht wörtlich verstanden werden. Anleger sollten die Höhe der Allokation an den eigenen Vermögensplänen anpassen mit der Erwartung, dass man die Anlage bspw. die nächsten ca. 10 Jahre nicht veräußert, auch wenn eine Veräußerung unter Umständen möglich wäre. Hinzu kommen Assetklassen-spezifische Risiken, wie beispielsweise Projektentwicklungsrisiken oder regulatorische Risiken bei Real Assets. Ebenso wie bei liquiden Anlagen, ist eine hohe Diversifikation wichtig, um nicht zu hohe Konzentrationsrisiken einzugehen. Dabei sollte man die Anzahl der unterliegenden Investments in einem ELTIF berücksichtigen bei der Entscheidung in welchen ELTIFs oder in wie vielen man investiert.

Insbesondere ein solides Liquiditätsmanagement, der den Zusammenhang zwischen Dealflow und Langfristigkeit der Investments auf der einen Seite und Kunden-In- und -Outflows auf der anderen Seite in Einklang bringt sind ein Schlüsselbereich für das Management von Evergreen Fonds. Denn dies muss sowohl intern modelliert und zwischen Portfoliomanagement und Risikomanagement abgestimmt werden, als auch extern mit der Regulierungsbehörde besprochen werden. Robuste Systeme und Prozesse sind nötig, um einen reibungslosen Betrieb des ELTIF zu gewährleisten. Ein wichtiges Erfolgskriterium für den ELTIF ist der sorgfältige Umgang mit diesen Herausforderungen. Denn von entscheidender Bedeutung ist, Anleger und Vertriebsstellenüber die Vorteile und Risiken von Investitionen in ELTIFs aufzuklären. Dies setzt insbesondere die Bereitstellung klarer und transparenter Informationen sowie Beratung voraus, um Anlegern zu helfen, fundierte Entscheidungen zu treffen.

Erfahrung entscheidend für Evergreens

Je erfahrener, desto eher ein Evergreen-Engagement? Wie die BAI-Survey zeigt, sind von den institutionellen Anlegern, die über viel Erfahrung in Bezug auf alternative Anlagen verfügen, 37% bereits in Evergreen/semi-liquide Fonds investiert bzw. planen eine Anlage. Gründe dafür gibt es einige. Vorteile in der Liquiditätssteuerung und zeitliche Flexibilität sind für die meisten befragten institutionellen Anleger die Hauptgründe für ein Investment in semi-liquide/Evergreen-Private Markets Fonds laut BAI-Umfrage. Entgegen der Vermutung, dass „semi-liquide“ Produkte liquide Investments liquide machen, geht es bei diesen Lösungen um einen effizienteren und bequemeren Zugang zu Investitionen im Bereich Private Markets:

So gibt es beispielsweise keine Kapitalabrufe (Capital Calls), die der Anleger zeitnah bedienen und bis dahin rentierlich anlegen muss. Die J-Curve Mitigierung, d.h. die Verringerung der negativen Renditen, die tendenziell am Anfang einer Investmentperiode entstehen können, wird damit zur Aufgabe des Managers. In vielen Fällen besteht ab dem ersten Tag ein (fast) voll in Private Markets investiertes Portfolio. Hierbei ist wichtig, dass der Portfolio Manager die passenden Tools einsetzt, um die J-Curve erfolgreich zu managen: bei illiquiden Investments bedeutet das die Priorisierung von Sekundärmarkttransaktionen (Secondaries) oder Co-Investments (bei denen man an der Seite eines Fonds ein Investment tätigt) am Anfang der Investmentperiode oder der Einsatz der eigenen Bilanz (z.B. im Rahmen von Warehouse-Lösungen). Hier wird dann ein Teil des eigenen investierten Portfolios in das Vehikel eingebracht. Bei den liquiden Investments können manche bereits voll investierte semi-liquide Private Markets-Vehikel gut als Interim Investment agieren. Mit dem Wegfall der Kapitalabrufe ist die Performance automatisch eine zeitgewichtete Rendite und kein interner Zinsfuß (IRR) mehr, wodurch sie für Anleger vergleichbar zur Performance liquider Investments wird. Zudem besteht die Möglichkeit jederzeit zu investieren (üblicherweise zum Quartalsende), nicht nur in bestimmten Fundraising Zyklen. Gleichzeitig besteht die Möglichkeit einer Rückgabebei Kapitalbedarf zu vollziehen, auch wenn es sich um illiquide Vermögenswerte handelt - natürlich unter Nebenbedingungen wie der Lock-up Periode (Mindesthaltedauer), der Kündigungsfrist und/oder Gating. Dies sollte vom Anleger als Möglichkeit unter Umständen und nicht als Garantie gesehen werden. Zudem erleichtert eine verbesserte Liquidität im Vergleich zu geschlossenen Fonds den Anlegern eine etwas dynamischere Allokation ihrer Private Markets Exposure.

Beispiel für Cross-Asset-Strategien (Multi Private Markets)

Die Entscheidung für eine Investition in semi-liquide Lösungen fällt Anlegern nicht leicht. Eine besonders diversifizierte Lösung, wenn man sich breit in Private Markets aufstellen möchte, können entsprechende Cross-Asset-Lösungen darstellen, für die die Vorteile von Evergreen-Fonds gelten. Sie bieten ein Renditepotenzial über alle Anlageklassen im Private Markets Bereich hinweg und sorgen für ausbalancierte Portfolien, die in sich konsistent sind und die Investment-Strategie an sich ändernde Marktopportunitäten anpassen können. Cross-Asset-Lösungen können einen einzigartigen Grad an Diversifizierung bieten - über Anlageklassen, Geographien, Sektoren, Vintages und Investment Manager hinweg. Mit diesen sogenannten „One stop-shop“ Lösungen können Kunden den gesamten oder einen großen Teil des Private Markets Marktes einfach in einem Produkt in ihrem Portfolio abdecken: zum Beispiel könnte in einen Multi Private Markets Evergreen Fonds in den Anlageklassen Private Equity, Infrastructure Equity und Private Credit (Corporate und Infrastructure) in einem sehr breit diversifizierten Portfolio, welches ohne J-Curve das gesamte Private Markets Universum gut abdeckt, investiert werden.

Potenziale verstehen

Langfristiger Anlagehorizont trifft Semiliquidität/Evergreen – es bleibt ein hoher Bedarf an Aufklärung, damit Investoren verstehen, wie sie sich in diesen Lösungen in Private Markets engagieren können. Evergreen-Strukturen ersetzen dabei keine geschlossenen Fonds, sondern erweitern das bestehende Anlageangebot und können sowohl institutionellen als auch privaten Anlegern mit flexiblen Anlagestrategien neue Möglichkeiten in Private Markets bieten. Wie es aussieht, sind gerade immer mehr Investoren dabei, diese Möglichkeiten weiter auszuloten.