Bundesverband Alternative Investments e.V. (BAI)

Ein Interview mit Prof. Dr Isabell Welpe, Chair for Strategy and Organization, TUM School of Management. Die Fragen stellte Frank Dornseifer, Geschäftsführer beim BAI e.V.

Künstliche Intelligenz ist das Megathema schlechthin, welches nicht nur den medialen Diskurs prägt, sondern auch die Phantasie der Investoren treibt. Welchen Einfluss hat KI aber aus Ihrer Sicht auf die Investmentbranche selbst?

Die Investmentbranche befindet sich aktuell stark im Umbruch. KI hat das Potenzial, nahezu alle Aspekte der Branche zu transformieren, von der Datenanalyse und Risikosteuerung bis hin zur Portfoliooptimierung und Kundenberatung. Bereits heute sind KI-basierte Systeme im Einsatz, die große Datenmengen analysieren, Muster erkennen und Vorhersagen treffen können. Dies führt zu einer deutlich effizienteren und präziseren Entscheidungsfindung im Investmentprozess, wenn auch noch nicht immer zu einer besseren.

Aber ohne Frage werden wir KI zunehmend unterstützend einsetzen bei Aktivitäten wie beispielsweise: Aktienkurse zu prognostizieren, Unternehmensbilanzen und Geschäftsmodelle schnell aufzubereiten und grafisch darzustellen, umfassend Risikofaktoren zu identifizieren und zu bewerten, individuelle Anlagestrategien zu entwickeln und dabei die Portfolios von Kunden zu optimieren.

Die Implementierung von KI in der Investmentbranche ist jedoch wie überall sonst auch mit Herausforderungen verbunden, wie z.B. die Systeme transparent und nachvollziehbar sein können, um Anlegervertrauen zu gewinnen und den Anforderungen der Regulatorik Genüge zu tun. Zudem rücken auch ethische Aspekte bei der Entwicklung und Anwendung von KI-Systemen zunehmend ins öffentliche Bewusstsein.

Die Asset-Management-Branche gilt gemeinhin als innovativ. Ist sie das aus Ihrer Wahrnehmung auch beim Thema KI?

Die Branche zeigte sich immer schon innovationsfreudig im Einsatz neuer Technologien. Wie schon in der Vergangenheit zeigt sich auch bei KI, dass sie nicht überall gleichermaßen schnell adaptiert wird. Einerseits haben größere Unternehmen und institutionelle Investoren oft Ressourcen und Know-how für den Einsatz komplexer KI-Lösungen und verfügen über die notwendigen Datenmengen und die IT-Infrastruktur, um KI-Systeme zu entwickeln und zu betreiben, andererseits haben diese oft mehr Verpflichtungen zu bürokratischen und teils auch gesetzlichen Anforderungen. Den kleinen Unternehmen fehlen aber regelmäßig die Ressourcen, das Know-how und die Daten, um KI-Systeme effektiv zu nutzen. Insofern besteht die Gefahr, dass die KI-Transformation die Schere zwischen großen und kleinen Akteuren in der Investmentbranche vergrößert.

KI ist nicht gleich KI: in welchen Bereichen des Asset Managements werden welche Unterarten der KI zum Einsatz kommen und warum?

Im Asset Management kommen verschiedene KI-Subtypen zum Einsatz, die jeweils ihre unterschiedlichen Stärken und Schwächen haben wie z.B. maschinelles Lernen, das die Analyse großer Datenmengen zur Identifizierung von Mustern und Trends für die Investitionsentscheidungen ermöglicht oder Natural Language Processing (NLP), welches bei der Verarbeitung und Extraktion von Informationen aus unstrukturierten Datenquellen wie News-Artikeln und sozialen Medien hilft. Welches KI-Modell hier jeweils das richtige ist, hängt vom konkreten Anwendungsfall ab, z.B. kann maschinelles Lernen zur Analyse von zahlreichen Marktdaten eingesetzt werden, während NLP zur Verarbeitung von Kundeninformationen und generative KI zur personalisierten Ansprache von Bewerbern und Kunden genutzt werden kann.

Daten- und Risikoanalyse ist ein wichtiger Einsatzbereich, werden wir durch KI auch neue Finanzprodukte bzw. Dienstleistungen bekommen?

Ja, KI ermöglicht die Entwicklung neuer Finanzprodukte und -dienstleistungen, die auf die individuellen Bedürfnisse, Erfahrungen und Risikoprofile der Anleger zugeschnitten sind. Denn KI-basierte Portfoliosysteme können schneller personalisierte Anlageportfolios erstellen und verwalten, indem sie die individuellen Anlageziele und Risikobereitschaft sowie die Persönlichkeit des Anlegers berücksichtigen.

Und worauf müssen sich dann auch die Anleger einstellen? Würden Sie da zwischen Privat- und institutionellem Anleger unterscheiden? Bei institutionellen Anlegern ist bspw. der New Product Process sehr komplex und da schaut auch die Aufsicht sehr genau hin, Privatanleger auf der anderen Seite haben häufig recht umfangreiche Anlagebeschränkungen. Wie findet man da beim Einsatz von KI die richtige Balance?

Ja, die Auswirkungen von KI auf Anleger können sich je nach Anlegertyp unterscheiden.

Bei institutionellen Anlegern ist es ein komplexer New-Product-Process, da die Einführung von KI-basierten Produkten und Dienstleistungen strengen regulatorischen Anforderungen und aufsichtlicher Kontrollen unterliegt.

Dazu kommen erhöhte Anforderungen an die Transparenz aller eingesetzten KI-Systeme. Aufgrund regulatorischer Anforderungen müssen diese stets nachvollziehbar sein. Nicht zuletzt sind ethische Aspekte von institutionellen Anlegern zu berücksichtigen. Zusammen genommen können all diese Anforderungen Anlage-Prozesse natürlich auch verlangsamen und Kosten erhöhen.

Für Privatanleger ist wichtig, dass KI-basierte Produkte und Dienstleistungen leicht zugänglich und einigermaßen erschwinglich und sehr einfach verständlich sind.

Welche Rolle spielt der AI Act beim zukünftigen Einsatz von KI in der Fondsbranche und wie bewerten Sie den europäischen Rechtsakt?

Der AI Act ist ein wichtiger Schritt zur Regulierung von KI in der EU. Sein Ziel ist die Sicherstellung der Transparenz, Fairness und Diskriminierungsfreiheit von KI in Europa. Man hört natürlich je nachdem mit wem man spricht unterschiedliche Bewertungen. So fordern einige Akteure klarere und praxistauglichere Regulierungen sowie eine stärkere Berücksichtigung der spezifischen Anforderungen der Finanzbranche. Meine persönliche Meinung ist, dass der AI Act ist ein wichtiger und guter erster Schritt ist, es aber weiterer Anstrengungen bedarf, um das Potenzial von KI voll auszuschöpfen und gleichzeitig die Risiken zu minimieren.

Francois Collet, Deputy CIO, DNCA Investments, ein Affiliate von Natixis Investment Managers, und Patrick Sobotta, Geschäftsführer und Leiter der Region Zentral- und Osteuropa, Natixis Investment Managers

Was ist nicht alles geschrieben und gesprochen worden über das Comeback der Anleihemärkte. Nach einem annus horribilis für Anleihen in 2022, in dem beinahe das gesamte Fixed Income-Universum eines der schlimmsten Jahre seiner Geschichte verbuchte,¹ sollte es im Jahr 2023 endlich wieder aufwärtsgehen.

Während viele Anleihenindizes eine positive Performance erzielten, sind viele Anleger nun gezwungen, den Schluss zu ziehen: Wir stehen möglicherweise am Rande eines neuen Paradigmas.

Sicherlich sind die Kupons aufgrund des allgemeinen Zinsanstiegs visuell hoch, aber die Inflation ist nach wie vor hartnäckig und verzehrt einen großen Teil der Rendite, wenn die Anleger ein Durationsrisiko eingehen. Gleichzeitig besteht eine große Unsicherheit. Die meisten großen Volkswirtschaften haben sich bisher besser gehalten als erwartet, aber ein Abrutschen in die Rezession kann noch nicht ausgeschlossen werden - was bedeutet, dass die Rückkehr des Kreditrisikos nicht mehr weit entfernt sein könnte. Geopolitische Krisenherde wie die Ukraine und Israel tragen zu den Turbulenzen an den Märkten bei, und die am MOVE-Index gemessene Zinsvolatilität ist nach wie vor hoch.

Das massive Haushaltsdefizit in den USA gibt Anlass zur Sorge, zumal beide Parteien kaum Anzeichen dafür zeigen, dass sie die ausufernden Ausgaben der Regierung eindämmen wollen. Dies hat bereits zu einem massiven Ausverkauf bei Anleihen mit längeren Laufzeiten und einer Rückkehr der Laufzeitprämie geführt - der zusätzlichen Rendite, die Anleger für langfristige Unsicherheit verlangen.

Wo also werden Anleger auf der Suche nach attraktiven Renditen bei kontrollierbarem Risiko fündig?

Eine Alternative ist simpel: Cash. Viele Investoren werden überrascht sein und sich vielleicht an den berühmten Ausspruch von Ray Dalio erinnern, dem Gründer des Hedgefonds Bridgewater Associates, der sagte: „Cash is trash“. Doch ein beispielloser globaler Zinserhöhungszyklus hat dazu geführt, dass Anleger unter Verzicht auf zusätzliche Kredit- oder Durationsrisiken mit extrem kurzfristigen Anleihen oder Geldmarktfonds anständige Renditen erzielen können.

Sogar Ray Dalio musste kürzlich zugeben: „Cash hatte mal etwas Trashiges. Jetzt ist Cash attraktiv. Es ist attraktiv im Vergleich zu Anleihen. Und es ist sogar attraktiv im Vergleich zu Aktien.“ Kein Wunder also, dass gewaltige Summen an Kapital in US-Geldmarktfonds geflossen ist. Viele Fonds bieten derzeit annualisierte Renditen oberhalb von fünf Prozent, also deutlich mehr also die aktuelle Inflationsrate.

Zumindest in den USA kann man also inzwischen wieder sagen: „Cash is King“. So hat der rasante Anstieg der Zinssätze in den letzten 18 Monaten dazu geführt, dass sehr kurzfristige Schuldtitel, selbst von Schuldnern, bei denen ein Zahlungsausfall äußerst unwahrscheinlich ist, Anlegern heute attraktive Gewinne bescheren. Dies bedeutet, dass Cash und vergleichbare Anlagen für viele Anleger nicht nur mit Aktien konkurrieren, sondern langsam auch Anleihen den Rang ablaufen.

Eine große Rolle spielt dabei die Inversion der Renditekurve: Anleger werden für Investitionen in Anleihen mit kürzerer Duration von 3 Monaten quasi belohnt, während sie längerfristige Anlagen, also das Eingehen zusätzlicher Durationsrisiken, es sei denn, es kommt zu einer starken Verlangsamung und die Fed senkt die Zinsen erheblich, nicht kompensiert werden. Da in den USA nach wie vor keine Anzeichen einer Rezession zu sehen sind, gibt es also kaum einen Grund, Staatsanleihen mit längerer Laufzeit zu erwerben und die Nachfrage ist ins Stocken geraten.

Cash muss aber auch den Vergleich mit Credit-Investments nicht scheuen. Die Rendite von fünf Prozent,² die Anleger mit Treasuries mit kürzerer Laufzeit – beispielsweise in Geldmarktfonds – erzielen können, entspricht in etwa der von wesentlich risikoreicheren Anlagen, darunter auch erstklassigen Unternehmensanleihen. Und auch bei High Yield-Bonds, die auf den ersten Blick sehr hohe Renditen bieten (im Durchschnitt über acht Prozent), bleibt der Spread gegenüber Staatsanleihen sehr niedrig - ein Hinweis darauf, dass die Anleger für die Übernahme eines erheblichen Kreditrisikos nicht angemessen entschädigt werden.

In Anbetracht dessen gibt wohl Cash, lange als toter Vermögenswert eingestuft, in den USA auf wohl erst einmal weiter den Ton an, insbesondere angesichts der geopolitischen und wirtschaftlichen Ungewissheit.

In Europa ist die Lage jedoch ähnlich. Da die Inflation im Gegensatz zu den USA sinkt, scheint Bargeld auf kurze Sicht eine attraktive Option zu sein. Aber wenn die EZB ihren Zinssenkungszyklus beginnt, werden die Bargeldzinsen sinken.

Unterdessen erscheinen die europäischen Anleihen für viele Anleger ähnlich unattraktiv. Die realen Zinssätze - d.h. die Rendite abzüglich des Inflationsausgleichs - sind bei den meisten europäischen Staatsanleihen über die gesamte Kurve hinweg kaum positiv - die realen Renditen deutscher 10-Jahres-Anleihen liegen bei gerade einmal 0,26 %, verglichen mit über 2 % bei den 10-Jahres-Anleihen der USA.

Kredite sind noch weniger attraktiv. Der Bloomberg Euro Corporate Bond Index, der den Markt für Investment-Grade-Anleihen in Europa abbildet, weist eine Rendite bis zur Fälligkeit von 3,6 % auf - kaum ein relevanter Renditeaufschlag im Vergleich zu Staatsanleihen, wenn man bedenkt, dass eine zweijährige deutsche Anleihe fast 3 % kostet. Aber der Euro Corporate Bond Index hat auch eine effektive Duration von fast 5 Jahren, was bedeutet, dass Anleger nicht nur das Kreditrisiko, sondern auch das Durationsrisiko eingehen müssen, um überhaupt eine positive reale Rendite zu erzielen.

Welche Anlagestrategie ist in diesem Umfeld die richtige? Bei vielen Long-only-Fonds sehen wir, dass sie einfach versuchen, die Rendite zu maximieren, indem sie ein hohes Kreditrisiko eingehen.

Stattdessen sollten die Anleger ihren Werkzeugkasten erweitern und Anlagestrategien in Betracht ziehen, die es ihnen ermöglichen, in jeder Marktphase ein breites Spektrum attraktiver Risikoprämien zu erzielen. Das Ziel muss eine Rendite von "Cash plus x" sein, ohne hohe Kredit- oder Durationsrisiken einzugehen.

Absolute-Return-Strategien sind eine Möglichkeit, dies zu tun. Diese flexiblen, überall einsetzbaren Fonds umfassen häufig direktionale Trades, Relative-Value-Strategien, die auf die unterschiedliche Performance von zwei Marktsegmenten oder Wertpapieren setzen, und Trades, die von Veränderungen der Renditekurve profitieren, und sogar direkte Wetten oder Absicherungen auf Volatilität.

So waren beispielsweise viele Absolute-Return-Fonds im Jahr 2022 in Bezug auf die Duration netto short positioniert. Dadurch konnten sie von der anziehenden Inflation und den steigenden Zinsen profitieren.

Aktuell ist eine der wichtigen Positionierungen im Portfolio darauf ausgerichtet, von Rating-Heraufstufungen und Spread-Einengungen in Schwellenländern zu profitieren. Die Geldpolitik in vielen Schwellenländern ist sehr konservativ im Vergleich zur langen lockeren Geldpolitik in den entwickelten Märkten. Wir werden daher mittelfristig Hochstufungen der Ratings von Schwellenländern erleben, die gleichzeitig Währungsaufwertungen mit sich bringen.

Überhaupt spielen auch die Devisenmärkte eine Schlüsselrolle für uns. Weltweit gibt es derzeit eine große Divergenz in der Geldpolitik der einzelnen Notenbanken. Diese Unterschiede werden sich auch auf die Wertentwicklung der Währungen zueinander auswirken. Wir kombinieren im Währungsbereich eine Reihe unterschiedlicher Positionen miteinander, die so aufeinander abgestimmt sind, dass sie Stabilität geben. Dazu halten wir Positionen in Währungen, die eher in freundlichen Markphasen zulegen, und Währungen, die eher als Fluchtwährungen für Sicherheit in turbulenten Phasen gelten.

Diese Beispiele zeigen: Wer zukünftig in Anleihen investiert, sollte nicht primär an nominale Zinsen oder bestimmte Ertragsziele denken, sondern attraktive absolute reale Renditen anstreben – und dies zu moderaten Kredit- und Durationsrisiken.

In diesem Zusammenhang reicht es nicht aus, einfach nur eine Diversifizierung im Hinblick auf die verschiedenen Segmente des Anleihemarktes vorzunehmen. - die möglicherweise ähnlichen Kredit- oder Durationsrisiken ausgesetzt sind. Es ist eine differenzierte Strategie erforderlich. Die Fähigkeit, mit traditionellen "Long-only"-Anleihestrategien angemessene Renditen zu erzielen, geht zu Ende.

Marketingkommunikation. Nur für professionelle Anleger. Es besteht Kapitalverlustrisiko. Die Informationen über die vergangene Wertentwicklung sind kein Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung.

Patrick Stöß, Partner, EY Wealth & Asset Management Consulting Leader, und Benjamin Jungbluth, Director, EY Wealth & Asset Management Consulting Alternative Assets

Einführung in die ursprünglichen Ziele und die Bedeutung von ELTIFs innerhalb der europäischen Wirtschafts- und Finanzstruktur

Eine explorative Förderung der Wirtschaft im EU-Raum erfordert eine florierende Kapitalmarktstruktur mit diversifizierten Finanzierungsmöglichkeiten. Der nachhaltige und digitale Wandel wird durch die unterschiedliche Nutzung von Alternative-Investment-Klassen unter Berücksichtigung der Risikokapitalmärkte gefördert. Die Einführung der europäischen Verordnung für alternative Investmentfonds (European Long-Term Investment Funds, kurz ELTIFs) ermöglicht eine EU-weite Regulierung und Förderung von Investitionsprojekten im gesamten Europäischen Wirtschaftsraum (EWR).

Am 9. Dezember 2015 trat die ELTIF-Verordnung in Kraft, die die Einführung des Investment-Vehikels ELTIF 1.0 beinhaltet. Die europäischen Behörden reagierten mit diesem Investment-Vehikel auf den Themenkomplex, indem sie langfristige Investitionen innerhalb der europäischen Wirtschaft fördern und den Zugang zu solchen Anlagevehikeln für institutionelle und private Anleger zugänglich machen.

Investitionen in langfristige Vermögenswerte wie Infrastrukturprojekte, Immobilien und nicht börsennotierte Unternehmen sollen im Einklang mit dem Grundsatz stehen, die Finanzierung langfristiger Projekte in der EU zu unterstützen.

Der ELTIF 1.0 wurde 2017 durch den „Pan-European Long-Term Investment Fund“ der britischen Investmentgesellschaft Aberdeen Standard Investments als erster Fonds seiner Art umgesetzt und gilt als Vorreiter auf diesem Gebiet.

Die Überarbeitung der EU-Verordnung für langfristige Investmentfonds, auch bekannt als ELTIF 2.0, stellt eine bedeutende Weiterentwicklung dar. Der ELTIF 2.0 trat am 9. April 2023 in Kraft und wird ab dem 10. Januar 2024 angewendet.

Bestehende ELTIFs können auf das ELTIF-2.0-Regime umstellen, nachdem die zuständige Behörde des ELTIF darüber informiert wurde.

Hauptänderungen und Neuerungen beim ELTIF 2.0

Eine umfassende Interaktion aller Beteiligten war rückblickend unerlässlich für die erfolgreiche Etablierung der Neuerungen in der ELTIF-2.0-Produktgeneration, die in den von der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) vorgeschlagenen technischen Regulierungsstandards (RTS) berücksichtigt wurden.

Diese beinhalten insbesondere Folgendes:

1. Anlagerestriktionen: Das Mindestinvestitionserfordernis in zulässige Anlagegüter wurde von 70 auf 55 Prozent gesenkt. Darüber hinaus ermöglichen die neuen Regeln, FoF- Strategien („Fund of Funds“) zu verfolgen und Master-Feeder-ELTIFs einzurichten. Hierbei ist zu beachten: ELTIFs müssen einen Prozentsatz ihres Vermögens in langfristigen Investitionen halten, die als förderungswürdig gelten, beispielsweise Infrastruktur- oder Immobilienprojekte.
2. Die Kreditgrenzen liegen bei ELTIFs für Privatanleger bei 50 Prozent des Nettovermögenswerts und bei solchen für professionelle Anleger bei 100 Prozent.
3. ELTIFs sind verpflichtet, regelmäßig über ihre Anlagen, ihre Performance und ihre Gebühren öffentlich Bericht zu erstatten, um Anlegern einen klaren Einblick in die Fondsaktivitäten zu bieten.
4. Um das Risiko zu streuen, müssen ELTIFs in eine Vielzahl von Vermögenswerten investieren, anstatt sich auf eine einzelne Anlageklasse zu konzentrieren.
5. ELTIFs werden von Finanzaufsichtsbehörden überwacht. Sie müssen bestimmte regulatorische Anforderungen erfüllen, um die Einhaltung von Vorschriften und den Schutz der Anleger zu gewährleisten.
6. Die Definition der „realen Vermögenswerte“ wurde vereinfacht und das Anlagekriterium auf 10 Millionen Euro festgesetzt.
7. Die neue Definition von Sachwerten beinhaltet alle Vermögenswerte, die aufgrund ihrer Substanz und Eigenschaften einen intrinsischen Wert haben, wodurch der Umfang der Anlagestrategien für Sachwerte erweitert wird.
8. Eine Investition in ein ELTIF-2.0-Vehikel sieht vor, dass ein Großteil der zulässigen Vermögenswerte und Anlagen in Drittländern angesiedelt ist, was eine weitreichende Asset Allocation legitimiert.
9. ELTIF 2.0 unterscheidet zwischen ELTIFs, die ausschließlich an professionelle Anleger vermarktet werden, und solchen, die an Privatanleger vermarktet werden. Die 10.000-Euro-Mindestanlageanforderung sowie die 10-Prozent-Obergrenze für Portfolios aus Finanzinstrumenten, die insgesamt 500.000 Euro nicht überschreiten, wurden für Privatanleger abgeschafft.
10. Die obligatorische Sperrfrist während der Anlaufphase wurde abgeschafft.

Ein ebenfalls erhebliches und zu beachtendes prozessuales Ausstattungsmerkmal ist, dass keine spezifischen neuen Bestimmungen zur Geldwäschebekämpfung vorgegeben wurden und ELTIFs somit, wie alle Finanzinstrumente in der EU, den vollumfänglichen EU-Vorschriften zur Verhinderung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung unterliegen. Dies beinhaltet, dass Verwaltungsgesellschaften von ELTIFs zwingend angemessene Maßnahmen zur Identifizierung und Überprüfung ihrer Kunden durchführen müssen.

Strukturierung und Rücknahme eines ELTIF 2.0

Mit der ELTIF-2.0-Verordnung wird ein flexiblerer Ansatz für die Strukturierung und das Rücknahmesystem europäischer langfristiger Investmentfonds eingeführt.

1. Fonds mit begrenzter Laufzeit: ELTIFs müssen als Fonds mit begrenzter Laufzeit strukturiert werden. Dies beinhaltet, dass sie keine „echten“ Evergreen-Fonds sein können, die auf unbestimmte Zeit allokieren.
2. De facto „offene Fonds“: Trotz der begrenzten Laufzeit können ELTIFs in der Form strukturiert werden, dass sie ähnlich wie offene Fonds operieren und Flexibilität in Bezug auf die Fondslaufzeit und die Ausstiegsoptionen für die Anleger bieten.
3. Gelockerte Rücknahmeregelung: Die obligatorische Sperrfrist für Anleger, die bisher bis zum Ende der ELTIF-Anlaufphase dauerte, kann von der Anlauffrist entkoppelt werden. Unter bestimmten Bedingungen können Investoren eine frühere Liquidierung ihres Kapitals vornehmen.

Des Weiteren sind die Einführung von Master-Feeder-Strukturen und eines flexibleren Rechtsrahmens für Dachfondsstrukturen (FoF-ELTIFs) im Rahmen von ELTIF 2.0 als positives Instrument wahrzunehmen. Master-Feeder-Strukturen erlauben es, in einen zugelassenen Vermögenswert zu investieren, z. B. in einen „Master“-ELTIF durch einen „Feeder“-ELTIF. Diese Struktur ist individuell auf einen Master-ELTIF beschränkt.

ELTIFs werden in der Europäischen Union aufgelegt, da sie eine EU-Fondsstruktur sind. Das Produkt wird in den meisten Fällen über einen einheitlichen EU-Pass vertrieben. Darüber hinaus können ELTIFs auch mit erweiterten Pflichten in Nicht-EU-Ländern vertrieben werden, einschließlich Großbritannien und der Schweiz.

101 zugelassene ELTIFs per 31. März 2024 spiegeln das Marktinteresse wider. Hervorzuheben ist, dass die meisten ELTIFs in Luxemburg domiziliert sind.

Administration von ELTIFs 2.0

Die Auflage von ELTIFs 2.0 ist mit verschiedenen administrativen Tätigkeiten verbunden, die insbesondere für die in dem Fonds vorhandene jeweilige Alternative-Investment-Klasse und die Marktbedingungen zu vertiefen sind.

Dazu zählen die Einhaltung spezifischer EU-Regulierungen, die Notwendigkeit umfangreicher Dokumentation und Offenlegung sowie die Einrichtung effektiver Aufbau- und Ablaufstrukturen. Verbunden mit prozessualen Abstimmungen innerhalb der bestehenden Administrationseinheiten sind auch die Prozesse zur Verhinderung von Geldwäsche einzubinden und zu etablieren.

Gemäß den Ausgestaltungen der ELTIF-2.0-Vehikel sind die verbundenen Erlaubnisanträge frühzeitig mit den verantwortlichen Behörden abzustimmen.

Die Zulassungverfahren sehen vor, dass zwei Anträge bei der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) eingereicht werden müssen:

1. Antrag auf Zulassung als ELTIF gemäß Art. 5 Abs. 1 der ELTIF-Verordnung
2. Antrag eines EU-AIFM (Alternative Investment Fund Manager) auf Genehmigung zur Verwaltung eines ELTIF gemäß Art. 5 Abs. 2 der Verordnung

Die erforderlichen Unterlagen wie beispielsweise Anlagebedingungen, Gesellschaftsvertrag, Verwalter und Verwahrstelle sowie die Behandlung von Kleinanlegerbeschwerden sind in aktueller Fassung beizustellen.

Die administrative Umsetzung von ELTIFs 2.0 erfordert die Einrichtung unterschiedlicher fachlicher und technischer Standards. Dedizierte Berichtspflichten und die Überwachung der Investitionsbeschränkungen, die mit den Anlagerestriktionen einhergehen, können für Gesellschaften einen Investitionsaufwand bedeuten.

Analog ähnlichen Fondsvehikeln beinhaltet das tägliche „Managen“ eines ELTIF 2.0 eine etablierte Fonds-/Portfolioverwaltung mit dem zugehörigen Risikomanagement. Grundlage einer erfolgreichen ELTIF-2.0-Administration ist eine stabile, flexible und skalierbare Systemumgebung für die unterschiedlichen administrativen Tätigkeiten. (Datenmanagement, Risikomanagement etc). Wichtig ist, dass die ELTIF-2.0-Systemarchitektur nachhaltig aufgebaut ist. um den langfristigen Charakter dieses Anlagevehikels zu unterstützen und sicherzustellen. Wichtiger Kern einer effizienten und reibungslosen ELTIF-2.0-Adminstration ist eine funktionierendes „Transfer Agency“. Die Überwachung und Verwaltung der Anlegerbeziehungen sowie die Transaktionsabwicklung in Verbindung mit einer tagesaktuellen Führung des Anlegerregisters sind unerlässlich und müssen durch die Verwaltungsgesellschaft sichergestellt werden. 

Auch möchten wir an dieser Stelle auf die zugrunde liegenden langfristigen ELTIF-2.0-Risikomanagementstrategien mit den zugehörigen Modellen verweisen, die ebenfalls technisch implementiert sein müssen. Diese Modelle sind aufgrund der Individualität der ELTIF-2.0-Asset-Klassen und ihrer illiquiden langfristigen Ausstattungsmerkmale unterschiedlich in der Entwicklung und Implementierung.

Es kann beobachtet werden, dass es zwischen den Asset-Management-Organisationsabteilungen, die vor der Einführung des ELTIF-Regimes bereits einzelne Investitionen in verschiedene alternative Anlageklassen getätigt und deren Vertragsmanagement, Fondsstrukturen und Due-Diligence-Prozesse bereits etabliert haben, einen effektiven Wissenstransfer gibt.

Ebenfalls beobachten wir, dass aufgrund der komplexen und teilweise kostenintensiven Administration von ELTIFs 2.0 externe Ausschreibungsprozesse nach geeigneten Service-Providern (Fund Accounting, Valuation, Transfer Agent) auch von größeren Asset-Management-Gesellschaften initiiert werden, um das Onboarding eines ELTIF-2.0-Vehikels zeitlich zu verkürzen und durch eine effiziente und kompetitive Ausgestaltung von Service Level Agreements zu steuern.

Für die administrative Umsetzung eines ELTIF 2.0 sind somit fachliche und technische Kenntnisse elementar mit einer ordnungsgemäßen und Audit-konformen IT-Infrastruktur verbunden.

ELTIF 2.0 als Alternative zu bestehenden Alternative-Investment-Fonds-Konstruktionen

Im Gegensatz zu Investitionen auf dem öffentlichen Markt ist das Anlagevehikel ELTIF 2.0 als langfristige Anlage konzipiert. Die durch diese Art von Vehikeln bereitgestellte Liquidität ist idiosynkratisch und nicht systemisch – im Falle einer Marktabschwächung wird der Fonds die Rücknahmen teilweise oder vollständig aussetzen. Anleger müssen sich dessen bewusst sein.

Für Anleger bietet sich mit einer Investition in ELTIFs die Möglichkeit einer Diversifizierung und Risikominimierung ihres Gesamtportfolios. Dies geht einher mit dem Merkmal des ELTIF 2.0, dass der (private) Anleger in die Entwicklung lokaler und regionaler Projekte investiert und sich diesen dadurch verbunden fühlt und ihren Fortschritt virtuell begleiten kann. Zu beobachten ist ebenfalls, dass eine Investition in ELTIF 2.0-Vehikel dem Anleger Steuervorteile bringen kann.

Auch wenn die Beibehaltung strikter Regeln für den Verkauf eines ELTIF-Anteils während der Laufzeit für Privatanleger als Hindernis wahrgenommen werden könnte, gilt in der Breite, dass der Gesetzgeber das Vehikel ELTIF 2.0 mit den neuen aufsichtsrechtlichen Änderungen weiter positiv im Markt verankert und eine weitere Grundlage für eine starke Etablierung als paneuropäisches Anlageprodukt für Privatanleger geschaffen hat.

Insgesamt könnte der ELTIF dazu beitragen, die europäische Wirtschaft nachhaltig zu fördern und Investitionen in zukunftsweisende Projekte zu erleichtern.

Non-Sponsored-Deals: Chancen in der Nische

Die Kreditvergabe an Unternehmen ohne Sponsor erfordert in der Regel einen erfahrenen Kreditgeber, mit Ressourcen und Fachwissen zur Durchführung einer gründlichen Due Diligence und Kreditanalyse. Obwohl dies gelegentlich zusätzliche Herausforderungen mit sich bringen kann, bieten nicht-sponsored Deals insgesamt erhebliche Vorteile, die dieses potenzielle Risiko aus unserer Sicht aufwiegen.

Die Anzahl der privaten Kreditgeber, die nicht gesponsorte Deals begleiten können, ist begrenzt. Unternehmen ohne Sponsoren haben oft keine Risikokapital- oder Private-Equity-Partner, die sie bei der Kreditaufnahme unterstützen können, was zu weniger Interessenten für ihre Kredite führt. Dies wiederum stärkt die Verhandlungsposition der Kreditgeber hinsichtlich Preis und Schutz vor Verlusten, was zu einem besseren Risiko-Ertrags-Verhältnis führen kann.

Kreditgeber müssen in der Lage sein, auf verschiedene Finanzierungskanäle zurückzugreifen, um auf Marktereignisse reagieren zu können. Wenn die von Sponsoren unterstützten Fusionen und Übernahmen zurückgehen, können sie dennoch auf nicht unterstützte Deals zugreifen, ohne wesentliche Kompromisse eingehen zu müssen.

Angesichts der Bedeutung mittelständischer Unternehmen für die Weltwirtschaft ist es entscheidend, dass sie bei Bedarf Zugang zu Kapital haben. Wir sind der Ansicht, dass dieses Segment Kreditgebern einzigartige Möglichkeiten bieten könnte, Unternehmen das benötigte Kapital zum Ausbau ihrer Geschäftstätigkeit zur Verfügung zu stellen.¹⁶