Bundesverband Alternative Investments e.V. (BAI)

Marc Busch, BAI e.V.

Am 6. Februar 2025 fand im Scandic Hotel Hafenpark in Frankfurt das 3. BAI Private Debt Symposium statt, das sich als bedeutende Plattform für den Austausch über aktuelle Entwicklungen im Bereich Private Debt etabliert hat. Die Veranstaltung zog über 420 Teilnehmer und 55 Referenten an, die in zwei parallel stattfindenden Sessions – dem Ballroom und dem Greenroom – ein vielfältiges Programm verfolgten.

Dr. Philipp Bunnenberg, Leiter Alternative Markets beim BAI e.V. und Moderator im Ballroom, hob die "hervorragende Qualität der Vorträge, erstklassig moderierte Panels und viel Interesse im Saal" hervor. Im Greenroom betonte Moderator Florian Bucher, Referent Alternative Markets beim BAI e.V.: "Die Atmosphäre auf dem Event war sehr gut. Die Vorträge und Panels boten ausnahmslos hohe Qualität, und das Publikum beteiligte sich rege an Diskussionen."

Die Agenda des Symposiums war breit gefächert und wurde in diesem Jahr von neuen Themen bestimmt. Ein Schwerpunkt der Diskussionen waren Evergreen-Strukturen, da sich immer mehr Investoren mit langfristigen Anlagestrategien befassen und neue Wege zur Beteiligung an Private-Debt-Märkten suchen. Es standen zudem erstmals Wealth-Management-Themen und der Vertrieb an Retail-Kunden via ELTIFs auf der Agenda. Daneben wurde das klassische Private Debt Direct Leding behandelt als auch opportunistische Kreditstrategien und Credit Specialties diskutiert. Die Experten tauschten sich zu aktuellen Markttrends, regulatorischen Entwicklungen und den Auswirkungen globaler wirtschaftlicher Unsicherheiten auf diese Assetklasse aus.

Ein besonderes Highlight bildete das abschließende Investorenpanel, moderiert von Dr. Mailin Badurina, Investor Relations Manager bei AMBIENTA. Hier wurden aktuelle Herausforderungen und Strategien im Bereich Private Debt aus Investorensicht erörtert. Die Diskussionsrunde bot tiefgehende Einblicke in unterschiedliche Investmentansätze und Strategien für institutionelle Investoren. Themen wie Risikomanagement, Diversifikation und die Rolle von Private Debt in modernen Portfolios standen im Mittelpunkt.

Neben den inhaltlichen Schwerpunkten bot das Symposium auch zahlreiche Networking-Möglichkeiten. Teilnehmer hatten die Gelegenheit, sich in informellen Gesprächen auszutauschen, neue Kontakte zu knüpfen und potenzielle Kooperationen zu erkunden.

Das BAI Private Debt Symposium 2025 unterstrich damit einmal mehr seine Bedeutung als zentrale Plattform für die Private-Debt-Community. Die wachsende Bedeutung von Private Debt in institutionellen Portfolios wurde erneut hervorgehoben, und die Veranstaltung bot wertvolle Impulse für die weitere Entwicklung dieses dynamischen Marktes. Teilnehmer lobten insbesondere die hohe Qualität der Vorträge und die praxisnahen Einblicke, die sie mitnehmen konnten. Somit bleibt das Symposium ein fester Termin im Kalender der Branche und wird auch in Zukunft ein zentraler Treffpunkt für Experten, Investoren und Marktteilnehmer sein.

Sven Gralla, BAI NextGen Council

Liebe Leser*innen,

Die NextGen Initiative des Bundesverbands Alternative Investments e.V. (BAI) ist die zentrale Plattform für die zukünftigen Gestalter*innen der Alternative-Investments-Branche in Deutschland. Unser Ziel ist es, die NextGen – die zukünftigen Entscheidungsträger*innen der Branche – zusammenzubringen, sie zu vernetzen und aktiv bei ihrer Entwicklung zu unterstützen. Der Fachkräftemangel, der Generationenwandel und die steigenden Anforderungen an die Branche verlangen nach einer starken und gut vernetzten NextGen, die sich den Herausforderungen der Zukunft stellt und Verantwortung übernimmt. Wir verstehen uns als Plattform, die mit ihren Ideen und ihrem Engagement den Wandel in der Welt der Alternative Investments vorantreiben.

Die Initiative richtet sich an all jene, die in den kommenden Jahren die Zukunft der Alternative Investments aktiv mitgestalten möchten oder es jetzt schon tuen – sei es als Investorin, Managerin oder Dienstleisterin. Hierbei stehen nicht nur Karrieren im Fokus, sondern auch die Verantwortung, die Branche nachhaltig, innovativ und divers zu gestalten. Wir bieten mehr als ein Netzwerk. Unser Ziel ist es, ein Ökosystem zu schaffen, das Wissenstransfer, Inspiration und gezielte Förderung vereint. Dafür setzen wir auf:

• Vernetzung: Durch regelmäßige Netzwerkevents schaffen wir Raum für nachhaltige Kontakte und Kooperationen innerhalb der NextGen.
• Wissensaustausch: In Workshops, Gastvorlesungen und Webinaren teilen Expert*innen ihr Know-how, um die Grundlagen und Trends der Branche verständlich zu machen.
• Future Impact: Mit Programmen wie unserem Female Stipendium, Mentoring-Initiativen und Career-Coaching helfen wir auch der NextGen von morgen noch diverser zu werden und den erfolgreichen Einstieg in die Branche zu schaffen.

Ein zentraler Wert unserer Initiative ist die Schaffung eines respektvollen und professionellen Rahmens, der den Austausch auf Augenhöhe ermöglicht. Uns ist es besonders wichtig, dass die NextGen Initiative keine Marketingplattform ist. Stattdessen verstehen wir uns als neutrales Forum, in dem Ideen, Wissen und Perspektiven frei geteilt werden können – fernab von Verkaufsabsichten und Unternehmensinteressen. Gerade für unsere Investor*innen schaffen wir einen geschützten Raum, in dem sie sich frei bewegen und ihre Expertise einbringen können, ohne befürchten zu müssen, belagert zu werden. Wir legen großen Wert darauf, dass der Fokus auf dem gemeinsamen Austausch, der Vernetzung und der Diskussion von Branchenthemen liegt. Hierbei stehen nicht die jeweiligen Institutionen im Vordergrund, sondern vielmehr die Gestaler*innen selbst, die analog zu den langfristigen Investmententscheidungen in Alternative Investments auch individuell in Dekaden denken.

Dieser Ansatz macht die NextGen Initiative zu einer einzigartigen Plattform, bei der Vertrauen, Zusammenarbeit und Professionalität im Vordergrund stehen. Nur so können wir ein Umfeld schaffen, in dem sich die zukünftigen Gestalter*innen der Branche wirklich entfalten können. Unser Anspruch ist es, nicht nur Perspektiven zu eröffnen, sondern die NextGen aktiv in die Gestaltung der Branche einzubinden und ihre Stimme zu stärken.

Erfolge 2024 – Unsere Meilensteine

Das Jahr 2024 war ein bedeutendes Jahr für die NextGen Initiative. Unsere Community ist enorm gewachsen: Von anfänglich fünf Mitgliedern ist unser Netzwerk auf über 320 Mitglieder angewachsen. Dieser Erfolg zeigt, wie groß das Interesse und der Bedarf an einer Plattform wie der unseren ist.

Unsere Netzwerkevents in Köln, Frankfurt, München und Hamburg haben gezeigt, wie wichtig persönlicher Austausch ist. Diese Veranstaltungen boten nicht nur Raum für Diskussionen, sondern haben den Zusammenhalt und die Zusammenarbeit innerhalb der NextGen maßgeblich gestärkt. Es sind Verbindungen entstanden, die die Branche nachhaltig prägen werden.

Ein weiteres Highlight war die erste Bildungspartnerschaft mit der CAIA Association. Gemeinsam haben wir eine Gastvorlesung an der Frankfurt School durchgeführt und konnten Studierende frühzeitig für Alternative Investments begeistern. Bildung und Wissenstransfer sind zentrale Bausteine, um die NextGen von morgen optimal vorzubereiten. Die Partnerschaft mit der CAIA als zentrale Wissensplattform schätzen wir sehr und werden diese im Jahr 2025 weiter intensivieren.

Ein Ausblick auf 2025 – Die Zukunft im Fokus

Auch 2025 steht im Zeichen der Weiterentwicklung. Wir planen erneut spannende Netzwerkevents, die gezielt den Austausch und die Zusammenarbeit innerhalb der NextGen-Community fördern. Unsere erste Veranstaltung findet am 13. Februar in München statt, gefolgt von Frankfurt am 6. Mai und Hamburg am 30. September. Der Termin für Köln wird in Kürze bekannt gegeben.

Ein weiterer Schwerpunkt liegt auf der Bildung. Gemeinsam mit der CAIA Association sind Gastvorlesungen an der Technischen Universität München, der Ludwig-Maximilians-Universität München und der Universität Mannheim geplant. Unser Ziel ist es, die Studierenden – daher die NextGen von morgen – schon heute mit den Werkzeugen auszustatten, die sie in der Welt der Alternative Investments benötigen.

Darüber hinaus wollen wir die Initiative noch stärker in die Arbeit des BAI integrieren. Webinare, Workshops und weitere digitale Angebote sollen helfen, die NextGen Initiative fest in der Verbandsarbeit zu verankern und ihre Reichweite zu erhöhen.

BAI NextGen x CAIA Impact Scholarship – Ein besonderes Projekt

Ein zentrales Vorhaben in diesem Jahr ist die Entwicklung eines „BAI NextGen x CAIA Impact Scholarship“ – eine Initiative, die gezielt darauf abzielt, die Diversität in der Alternativen-Investment-Branche zu stärken. Obwohl wir in unseren bisherigen Netzwerkevents viele Erfolge feiern konnten, haben wir festgestellt, dass unser Netzwerk noch nicht die Vielfalt widerspiegelt, die wir uns wünschen. Um diesem Ziel näherzukommen und einen positiven Beitrag zur Diversität der Branche zu leisten, entwickeln wir gemeinsam mit der CAIA Association ein Female Stipendium.

Dieses Programm richtet sich an Personen, die sich als weiblich identifizieren, und wird ins Leben gerufen, um strukturelle Barrieren abzubauen und den Einstieg in die Branche zu erleichtern. Uns ist bewusst, dass Diversität deutlich mehr Dimensionen umfasst. Mit diesem Programm möchten wir jedoch einen ersten, gezielten Schritt machen – und sind gleichzeitig offen für weitere Initiativen, die andere Aspekte von Diversität fördern.

Das Stipendium kombiniert Wissenstransfer, individuelle Förderung und gezielten Netzwerkaufbau. Dabei umfasst es folgende Bausteine:

• Mentoring und Karriere-Coaching: Persönliche Begleitung durch erfahrene Branchenexpert*innen, die individuelle Unterstützung und praxisnahe Einblicke bieten, um den nächsten Karriereschritt sicher und selbstbewusst zu meistern.
• CAIA Fundamentals Zertifikat: Zugang zu einem international anerkannten Bildungsprogramm, das die Grundlage für eine Karriere in alternativen Investments schafft.
• Educational Focus Sessions: Vertiefende Einblicke in zentrale Anlageklassen wie Infrastructure, Private Debt und Private Equity, moderiert von Expert*innen aus der Praxis.

Um dieses Programm erfolgreich umzusetzen, freuen wir uns auf die Unterstützung aus dem NextGen-Netzwerk: Sei es durch die Übernahme eines individuellen Mentorings oder als Referent*in in den Educational Focus Sessions. Wenn Du Interesse hast, uns bei diesem wichtigen Projekt zu unterstützen, sprich uns gerne direkt an – gemeinsam können wir einen echten Unterschied machen.

Das NextGen Council – Die Köpfe hinter der Initiative

Die Koordination der Initiative wird vom NextGen Council übernommen, das eng mit der BAI-Vorständin und renommierten Personalexpertin Britta Bene zusammenarbeitet. Das Council trägt die Verantwortung für die strategische Ausrichtung und die erfolgreiche Umsetzung der Projekte und vereint ein Team engagierter Persönlichkeiten, die mit ihren vielseitigen Hintergründen und Expertisen die gesamte Breite der alternativen Investments abdecken.

Mitglieder des Councils bringen unterschiedliche Perspektiven und Spezialisierungen ein: Hanna Kunzmann (KKR) steht für ihre Expertise und ihr Netzwerk im Bereich Infrastrukturinvestments, während Anna Richter (AltamarCAM Partners) sich auf Selection und maßgeschneiderte Lösungen für Private-Equity-Anlagen spezialisiert hat. Marin Miletic (KZVK Köln) repräsentiert die institutionelle Anlegerperspektive, versteht die spezifischen Herausforderungen, denen Investor*innen gegenüberstehen, und ist ausgewiesener Experte in den Anlageklassen Private Equity und Private Debt. Lukas Neubauer (Campbell Lutyens) bringt tiefgehende Kenntnisse im Fundraising und GP-Advisory-Lösungen mit ein und ist ausgewiesener Experte für den Infrastruktur-GP-Markt und dessen Dynamik. Ich, Sven Gralla (LBBW Asset Management), fokussiere mich auf die Managerselektion und Portfoliokonzeption im Bereich Private Debt und engagiere mich zusätzlich als Mitglied des PDI Advisory Boards.

Das Council vereint somit nicht nur breite fachliche Expertise, sondern auch vielfältige Perspektiven aus verschiedenen Bereichen der Branche. Diese Diversität ermöglicht es uns, die NextGen Initiative praxisnah und zukunftsorientiert zu gestalten. Unser Ziel ist es, den Gestalter*innen von morgen die besten Voraussetzungen zu bieten, um die Branche nachhaltig zu prägen und weiterzuentwickeln.

Lass uns die Zukunft gemeinsam gestalten

Die NextGen Initiative lebt von Engagement, Austausch und der gemeinsamen Überzeugung, dass die Zukunft der alternativen Investments von einer starken NextGen geprägt wird.

Wenn Du Ideen hast, Talente in Deinem Umfeld kennst oder Dich selbst einbringen möchtest, dann freuen wir uns darauf, von Dir zu hören. Werde Teil unserer Community, unterstütze uns bei unseren Veranstaltungen oder teile Deine Erfahrungen mit der NextGen. Gemeinsam können wir die Branche nachhaltig gestalten.

Ich freue mich auf den Austausch mit Dir!

Mit besten Grüßen,
Sven Gralla
Mitglied des BAI NextGen Councils

Auch institutionelle Anleger, die nicht auf ein internationales Netzwerk zurückgreifen können, werden sich eher an größere international agierende Marktteilnehmer wenden, die über langjährige Erfahrung in den zugrundeliegenden Märkten verfügen, spezielle Kenntnisse bei der Umsetzung von Transaktionen haben und über einen direkten Zugang zu den relevanten Akteuren im Sekundärmarkt verfügen. Dies beinhaltet nicht nur den Zugang zu den führenden Private-Markets-Fondsmanagern, sondern auch zu den relevanten Investmentbanken und Brokern, die oftmals das Bindeglied zu den verkaufswilligen Investoren darstellen.

Die aktuelle Marktvolatilität und Verschiebungen bei der Zielallokation innerhalb von Portfolios auf privaten Märkten haben dazu geführt, dass mehr LPs Ausstiegsoptionen über Private-Debt-Sekundärmarktanlagen in Betracht ziehen. Gleichzeitig gewinnen Secondaries auf der GP-Seite an Bedeutung. Vor dem Hintergrund wirtschaftlicher Unsicherheit und der zögerlichen Kreditvergabe durch Banken steht dem Private-Debt-Markt eine zunehmend zentrale Rolle zu. Dabei liegt die Attraktivität von Secondaries aus Investorensicht besonders in den attraktiven Abschlägen. Diese liegen oft im zweistelligen Bereich und können deutlich höher als auf dem Private Equity-Sekundärmarkt sein, als Folge der fehlenden Liquidität.

Das Potenzial für attraktive Renditen, eine beschleunigte Kapitalbereitstellung und eine breite Diversifizierung machen Secondaries daher zu einer wertvollen Ergänzung, insbesondere für schnell wachsende Portfolios, denn sie ermöglichen eine schnellere Allokation in Private Markets im Vergleich zu reinen Primärfondsinvestitionen.

Experten gehen von einem schnelleren Wachstum des Markets für Private-Debt-Sekundärtransaktionen in den kommenden Jahren aus. Sowohl General Partner als auch Limited Partner suchen aus Liquiditätsgründen nach Optionen auf dem Sekundärmarkt, um Liquidität freizusetzen, wobei derzeit noch die erwähnten GP-led Transaktionen überwiegen. Infolgedessen haben Private Debt Secondaries in letzter Zeit an Zugkraft gewonnen: 21 Prozent der Investoren planen laut der „Private Debt Investors's LP Perspectives 2024 Study“, in naher Zukunft Kapital in solche Fonds zu investieren - der höchste Anteil in der Geschichte der Studie³. Branchenexperten sagen voraus, dass das Volumen der Sekundärmarkttransaktionen im Bereich Private Debt weiter steigen und bis 2026 möglicherweise 50 Milliarden US-Dollar erreichen wird⁴. Generell ist eine ähnliche Entwicklung wie im Private-Equity-Sekundärmarkt, welcher ebenfalls nach dem starken Wachstum im entsprechenden Primary Segment entstanden ist, zu erwarten. Auch wenn das prognostizierte Wachstum des Private-Debt-Sekundärmarkts hoch ist, wird es dabei vermutlich etwas unter dem des Private-Equity-Sekundärmarkt liegen, begründet durch die kürzeren Fondslaufzeiten und der damit verbundenen generell höheren Liquidität des Fremdkapitalmarkts.

Wir gehen aufgrund des momentanen Marktumfeldes davon aus, dass sich hier für etablierte Marktteilnehmer interessante Einstiegschancen bieten können. Aufgrund des wachsenden Angebots an Secondaries-Fonds können aber auch kleinere Anleger vom Know-how und Netzwerk erfahrener institutioneller Anleger profitieren und an deren Seite Secondaries für ihren Portfolioaufbau nutzen.

Co-Investments – Partnerschaften zahlen sich aus

Co-Investments haben für immer mehr Anleger an Bedeutung gewonnen. Aus gutem Grund, denn Co-Investments stellen eine Möglichkeit dar, den Kapitaleinsatz zu beschleunigen und Schwerpunkte im Portfolio zu setzen. Fondsmanager (General Partners bieten ihren Anlegern (Limited Partners) dabei die Option, an der Seite eines Fonds in ein Portfoliounternehmen zu investieren. Besonders entwickelte sich dieses Segment in Infrastruktur und gewinnt nun auch im Private-Debt Segment an Momentum.

Laut PDI planen mehr als 40% der Investoren, in den nächsten 12 Monaten Co-Investitionsmöglichkeiten zu nutzen⁵. Dies ist die höchste Zahl, die PDI je verzeichnet hat, was die zunehmende Bedeutung dieses Bereichs unterstreicht. Im Bereich Private Equity sind Co-Investitionsmöglichkeiten bei institutionellen Investoren für ihr Aufwärtspotenzial und die im Vergleich zu traditionellen Fondsstrukturen niedrigeren Gebühren bekannt. Im Bereich Private Credit gilt die These der erhöhten Renditechancen, die Co-Investitionen den Anlegern bieten, ebenfalls, ergänzt durch einen erhöhten Dealflow. Grund hierfür sind unter anderem eine steigende Zahl von General Partnern, die höhere Transaktionsvolumina bewältigen und strategische Partnerschaften mit Limited Partners aufbauen wollen. Investoren tätigen Co-Investitionen entweder unabhängig oder in einem Fonds, in den sie investieren, wodurch sie in der Regel von Größenvorteilen profitieren und gleichzeitig ihr Portfolio breiter diversifizieren.

Eine enge Zusammenarbeit ist eine Voraussetzung für Co-Investitionen, die oft das Ergebnis vertrauensvoller Partnerschaften zwischen Fondsmanagern und großen Anlegern sind, die über die Fähigkeiten und das Fachwissen verfügen, um solche Transaktionen schnell umsetzen zu können. Institutionelle Anleger können bei Co-Investitionen mit mehreren Eintrittsbarrieren konfrontiert sein, darunter die erforderliche Geschwindigkeit für die Ausführung von Transaktionen, Personalengpässe und ein eingeschränkter Dealflow. Nicht jeder Investor verfügt über die entsprechenden finanziellen und fachlichen Ressourcen, die für schnelle Investitionsentscheidungen erforderlich sind. Darüber hinaus werden Co-Investitionsmöglichkeiten in der Regel einer ausgewählten Gruppe von Großinvestoren angeboten, was die Teilnahme für kleinere Investoren erschwert. Co-Investitionen können, ähnlich wie Secondaries, ein Portfolio erheblich aufwerten, nicht nur durch höhere Nettorenditen für LPs, sondern auch durch die Möglichkeit einer schnellen Kapitalbereitstellung. Darüber hinaus kann die Beteiligung an Co-Investitionen dazu beitragen, bestehende Beziehungen zu GPs zu stärken und neue aufzubauen, gleichzeitig einen einzigartigen Zugang zu Geschäften zu erschließen und die Renditen durch bessere wirtschaftliche Bedingungen zu steigern.

2025: Private Debt bleibt weiter im Trend

Private Debt – von Primärmarktinvestitionen über Secondaries bis hin zu Co-Investments – hat heute einen festen Platz in den Portfolien der meisten institutionellen Anleger. Auch in den kommenden Jahren ist von einem weiteren Wachstum der Assetklasse Private Debt auszugehen. Dies bedeutet, dass auch in Zukunft von einer steigenden Anzahl an Transaktionen im Sekundärmarkt und Co-Investments auszugehen ist. Obwohl die größten Private Debt Märkte in Nordamerika und Europa liegen, ist zu erwarten, dass Asien als ein noch sehr junger, aber wachsender Markt, zukünftig eine größere Rolle in Private Debt-Portfolien spielen wird.

Auch in einem herausfordernden Marktumfeld sind Alternative Investments, und insbesondere auch Private Debt, weiterhin stark nachgefragt, wie eine Studie des BAI belegt⁶. In Anbetracht der Herausforderungen innerhalb des Markts werden besonders Anleger mit starken Beziehungen zu relevanten Marktteilnehmern sowie bewährten Prozessen und umfassenden Anlagefähigkeiten einen Vorteil haben.

Stuart Mathieson, Head of Europe & APAC Private Credit & Capital Solutions, Barings

Dieser Beitrag basiert auf Barings – Ausblick 2025: Direct Lending.

Was sind die wichtigsten Trends im Direct Lending heute? Welche Faktoren werden Sie in Zukunft beobachten? 

Fusionen und Übernahmen (M&A) werden auch in Zukunft ein wichtiger Faktor sein, den es zu beobachten gilt. Es gibt Anzeichen dafür, dass die M&A Aktivitäten nach einer Flaute in den letzten 18–24 Monaten wieder anziehen könnten. Vor allem in Europa und Nordamerika herrscht mehr Klarheit und wir erkennen einen positiven Trend beim Transaktionsvolumen. Eine vielleicht wichtigere Frage ist, wie stark unsere Plattform im Hinblick auf Originierung und Wachstum auf Fusionen und Übernahmen angewiesen ist. Wenn wir unser globales Portfolio von mehr als 350 Unternehmen im letzten Jahr betrachten, fällt eine beachtliche Mischung aus neuen Plattform-Deals und „Off Market“-Originierung oder ergänzenden Transaktionen auf, bei denen wir zusätzliche Finanzierungen für Sponsoren oder Unternehmen bereitgestellt haben, denen wir bereits zuvor Kredite gewährt hatten. Sicherlich wäre ein dynamischeres M&A-Umfeld positiv. Doch es kommt auf die etablierte Präsenz an – und das wird auch in Zukunft eine wichtige Rolle beim Sourcing attraktiver Opportunitätenspielen, wenn Sponsoren ihre Investitionen erhöhen.

Wie gut stehen Mid-Market-Unternehmen heute da?

Mid-Market-Unternehmen haben sich angesichts der Herausforderungen gut behauptet – nicht nur im Hinblick auf höhere Zinsen, sondern auch auf eine gestiegene Inflation, Arbeitskräftemangel und Engpässe auf der Angebotsseite. Die Kombination aus hohen Preisen und gestiegenen Zinsen wird die Cashflows auch in Zukunft unter Druck setzen, im Vereinigten Königreich vielleicht stärker als in Europa, da die Zinsen dort voraussichtlich länger höher bleiben werden. Unternehmen, denen es bisher gelungen ist, sich anzupassen, dürften aber auch weiterhin gut abschneiden.

Was die Widerstandsfähigkeit der Kapitalstruktur betrifft, basiert die überwiegende Mehrheit unserer Kreditvergabe auf einer vom Sponsor geleiteten „Buy-and-Build“-Strategie. Dabei sind Kapitalstrukturen so aufgebaut, dass sie flexibel sind und nicht einfach nur das Fremdkapital maximieren. Zur Umsetzung dieser Strategie müssen Sie in der Lage sein, eine Fazilität zu einem Zeitpunkt in Anspruch zu nehmen, an dem ein Unternehmen oder ein Sponsor ein Asset kaufen möchte. Das kann bei einer angespannten Bilanz eine größere Herausforderung darstellen. Das ist ein wichtiger Vorteil des zentralen Mid-Market-Segments im Allgemeinen: Kapitalstrukturen sind eher konservativ angelegt und Werte werden durch operative Verbesserungen und Buy-and-Builds geschaffen, nicht durch Fremdkapital.

Wie verhält es sich mit Transaktionsbedingungen und Preisstrukturen heute und wie verändern sie sich? 

Es hängt davon ab, in welchem Teil des Marktes ein Manager tätig ist. In Europa und Nordamerika sind in den letzten Jahren zahlreiche neue Manager auf den Markt gekommen. Bei vielen dieser Manager handelt es sich um so genannte „Asset Collectors“, die in der Regel in eine von zwei Kategorien fallen: neue Marktteilnehmer, die nicht über die Fähigkeit verfügen, Transaktionen zu skalieren oder zu leiten, oder Kreditgeber, die immer größere Fonds aufgelegt haben und umfangreichere Transaktionen anstreben. In einem wettbewerbsintensiven Umfeld kann die Ansammlung von Assets Herausforderungen beim Kapitaleinsatz verursachen. Daher haben Kreditgeber in einigen Fällen ungünstigere Transaktionsbedingungen in Kauf genommen. Vor allem bei einigen größeren privaten Transaktionen, die auch auf den öffentlichen Märkten finanziert werden könnten, sind die Margen kleiner geworden sowie die Strukturen und die Dokumentation haben sich verschlechtert.

Auf dem Kernmarkt bzw. dem traditionellen Mid-Market sind die Bedingungen nach wie vor recht vorteilhaft. In der Regel sind erstrangige Senior-Debt-Titel besser gegen die Risiken abgesichert, die mit dem Wachstum großer Private-Market-Deals einhergehen. Auch sind die Dokumentation und die vertraglichen Schutzbestimmungen (covenants) in diesem Teil des Marktes tendenziell robuster. Der Spread-Aufschlag, den das mittlere Marktsegment in der Vergangenheit gegenüber breit syndizierten Loans geboten hat, ist trotz der Spread-Verengung weiterhin attraktiv. Früher bewegte sich dieser Aufschlag zwischen 200 und 400 Basispunkten. Heute liegt er in Europa zwar eher bei 250 bis 300 Basispunkten, ist aber höher als vor einem Jahr und in Anbetracht des aktuellen Zinsniveaus unserer Meinung nach immer noch interessant.¹

Die Direct-Lending-Plattform von Barings vergibt fast ausschließlich Kredite an Unternehmen mit Unterstützung von Private Equity-Sponsoren. Welche Einblicke erhalten Sie von den Private Equity-Sponsoren, mit denen Sie zusammenarbeiten?

Sponsoren äußern zunehmend ihr Interesse daran, mit weniger Managern mehr zu erreichen. Die Gespräche, die wir heute führen, betreffen sowohl den aktuellen als auch den zukünftigen Finanzierungsbedarf in zwei bis drei Jahren. Sponsoren suchen nach strategischen Möglichkeiten, einen Mehrwert zu schaffen und ihre Kostenbasis im Laufe der Zeit zu senken. Für viele bedeutet das die Zusammenarbeit mit Managern, die maßgeschneiderte Lösungen anbieten können, um das langfristige Wachstum von Unternehmen zu unterstützen, auch wenn sich der Finanzierungsbedarf ändert. Der langfristige Finanzierungsbedarf kann sich über die direkte Kreditvergabe bei Leveraged Buy-outs hinaus auf Bereiche wie Capital Solutions, Portfoliofinanzierung, Asset-Backed-Finanzierung und Eigenkapital-Co-Investments erstrecken – bis hin zur Unterstützung der Finanzierung auf dem öffentlichen Kreditmarkt. Letztlich sind Kreditgeber mit den entsprechenden Fähigkeiten und der Bandbreite, um diese Anforderungen zu erfüllen, in einer guten Ausgangsposition, um Sponsoren als strategische Partner zu dienen und Anlegern differenzierte Möglichkeiten zu bieten.

Die aktuellen Marktentwicklungen mit zunehmenden Konsolidierungstendenzen können auch als Übergang der Anlageklasse Private Debt in die Reifephase verstanden werden. Anhaltende Kapitalzuflüsse während der Niedrigzinsphase haben den Markt für standardisierte Buyout-Finanzierungen immer effizienter werden lassen, jedoch auch zu Überschneidungen in Transaktionen und Konzentrationstendenzen in Bezug auf Branchenexposure und Geographien geführt.

Investoren stehen nun vor der Herausforderung, ihre gereiften Private-Debt-Portfolios strategisch weiterzuentwickeln. Der Fokus liegt auf der Optimierung der Diversifikation durch die Allokation von Mitteln in komplementäre Kreditstrategien. Diese komplexeren Nischenstrategien bieten die Möglichkeit, das Exposure zu unkorrelierten Branchen und Regionen abseits der standardisierten Transaktionen zu erweitern und so Konzentrationsrisiken zu mindern. Strategische Flexibilität und die Anpassungsfähigkeit an strukturelle Trends können darüber hinaus dazu beitragen, die Renditen konjunkturunabhängig zu maximieren. Eine durchdachte Portfoliokonstruktion, die auf Diversifikation und die Erhöhung des Exposures in weniger kompetitiven Kreditmärkten setzt, ist entscheidend, um langfristig erfolgreich zu sein.

Vorsicht bei der Selektion

Immer mehr institutionelle Investoren bauen ihr Engagement in Private Debt aus, um von den Marktchancen dieser Assetklasse zu profitieren. Erfolgreiches Investieren erfordert jedoch nicht nur Kapital, sondern auch eine kontinuierliche Marktpräsenz, ein tiefes Verständnis für aktuelle Entwicklungen und den Zugang zu den relevanten Netzwerken. Dabei reicht es nicht aus, einfach Kapital zu allokieren – vielmehr entscheidet die richtige Auswahl und Strukturierung der Investments über den Erfolg. Private Debt ist eine vielschichtige und mittlerweile fragmentierte Assetklasse, in der gezielte Managerselektion und fundierte Due-Diligence-Prozesse entscheidend sind.

Im Vergleich zu Basisstrategien und vielen anderen Marktsegmenten spielt die Fondsauswahl bei spezialisierten und komplexen Kreditstrategien eine besonders entscheidende Rolle. Performance-Unterscheide zwischen Fonds desselben Vintage-Jahres sind hier oft deutlich ausgeprägter als in traditionellen Strategien wie Direct Lending. Attraktive Fonds sind häufig kleiner, da sie in weniger wettbewerbsintensiven Märkten agieren und Investmentstrategien verfolgen, die sich nicht unbegrenzt skalieren lassen. Die Identifikation und Analyse dieser Fonds erfordert tiefgehendes Fachwissen, Marktkenntnis und ein spezialisiertes Team, das Zugang zu relevanten Netzwerken hat und in der Lage ist, Opportunitäten frühzeitig zu erkennen.

Mehrwert Dachfonds

Für Investoren mit begrenzten Investitionsbudgets bietet ein Dachfonds eine effiziente Alternative zur Direktanlage in einzelne Zielfonds, die oft nur ein begrenztes Kreditportfolio abbilden. Eine Investition von zehn Millionen Euro kann über einen Dachfonds auf 10 bis 15 Zielfonds und damit indirekt auf mehrere hundert Einzelkredite gestreut werden. Diese Bündelung schafft Skaleneffekte, verbessert die Diversifikation und stärkt die Verhandlungsposition gegenüber Zielfondsmanagern. Ein erfahrener Dachfondsmanager nutzt diese Hebel, um bessere Gebühren zu verhandeln und dadurch die Kostenstruktur für Investoren zu optimieren. Zudem führt die stärkere Marktstellung eines Dachfonds oft zu höherer Transparenz im Reporting und einer verbesserten Durchschau in die unterliegenden Instrumente.

Mit Investitionen in den Private Markets geht noch immer ein hoher Grad an Intransparenz einher. Während spezialisierte Datenanbieter grundlegende Daten zu möglichen Zielfonds liefern, sind diese oft unvollständig oder nicht aktuell. Viele essentielle Informationen sind nur über den direkten Austausch mit relevanten Zielfondsmanagern zugänglich und erfordern tiefgehende Expertise und belastbare Netzwerke. Ein erfahrener Dachfondsmanager steht in ständigem Kontakt mit allen relevanten Marktteilnehmern. Diese Marktnähe ermöglicht es dem Dachfondsmanager, Zielfondsstrategien gezielt an die aktuellen Marktbedingungen anzupassen und so eine fundierte Allokationsentscheidung zu treffen, die Stabilität, Diversifikation und langfristige Planbarkeit für Investoren gewährleistet.

Die Investition in einen Dachfonds reduziert den administrativen und operativen Aufwand für Anleger erheblich, da Portfolio-Management, die Berichterstattung und regulatorische Anforderungen zentralisiert und professionell gesteuert werden. Durch Kapitalbündelung entstehen Skaleneffekte, die nicht nur eine effizientere Allokation ermöglichen, sondern auch die Verhandlungsposition gegenüber Zielfondsmanagern verbessern. Ein Dachfonds bietet zudem eine konsolidierte Struktur mit einem einzigen Ansprechpartner, standardisierten Prozessen und professioneller Administration, wodurch Transparenz und Monitoring deutlich erleichtert werden. Die breite Diversifikation über Strategien, Länder und Vintage-Jahre minimiert Klumpenrisiken und erhöht die Stabilität des Portfolios. Gleichzeitig sorgt ein spezialisiertes Investmentteam mit tiefgehendem Marktüberblick und Zugang zu erstklassigen Managern für eine gezielte Strategieauswahl und eine risikoadjustierte Allokation.

Auf diese Weise bieten Investitionen über einen Dachfonds einen effizienten, diversifizierten und professionell gemanagten Zugang zum Private-Debt-Markt. Besonders in spezialisierten Marktsegmenten abseits der Basiskreditstrategien sorgt dieser Zugangsweg für Stabilität, Konsistenz und eine risikooptimierte Kapitalallokation, da Expertise, Marktzugang und eine breite Diversifikation hier entscheidende Erfolgsfaktoren sind.

Wachsendes Interesse der Versicherungsbranche an Private Debt

Die zunehmenden Überschneidungen zwischen den privaten Märkten und dem Versicherungssektor stellen einen weiteren Trend dar, der dieses Jahr an Dynamik gewinnen könnte. Versicherer konzentrieren sich zunehmend auf die Erzielung einer „kapitaleffizienten Rendite“.¹³ In vielen Fällen bedeutet dies eine Erweiterung des Anlageuniversums um private, weniger liquide und strukturierte Investment-Grade-Anlagen, um die „Rendite pro Kapitaleinheit“ zu verbessern. Der Asset-Liability-Matching-Ansatz der Lebensversicherer ist angesichts der Langfristigkeit ihrer Verbindlichkeiten – Lebensversicherungspolicen werden erst Jahre in der Zukunft ausgezahlt – gut geeignet, um Kapital in weniger liquide Anlagen zu investieren.

In einer Moody's-Umfrage vom Juni 2024, die 30 der größten globalen Versicherer mit einem Gesamtanlagevermögen von 5,3 Billionen US-Dollar befragte, gaben fast 80 % der Befragten an, dass sie planten, für mindestens eine Private-Debt-Anlageklasse ihre Bestände langfristig zu erhöhen.¹⁴ Dieses Ergebnis deckt sich mit dem BlackRock Global Insurance Report 2024, der die Ansichten von 410 Versicherungsinvestoren mit einem verwalteten Vermögen von insgesamt 27 Billionen US-Dollar erfasst hat. 91 % der Befragten beabsichtigten demnach, in den nächsten zwei Jahren ihre Allokationen in Privatmärkte zu erhöhen, und innerhalb dieser Gruppe planten 30 % eine Erhöhung der Investitionen in Private Debt.¹⁵

Fazit

Private Debt hat sich seit der Finanzkrise zu einer eigenständigen, wachsenden Anlageklasse entwickelt, die 2025 weiter an Bedeutung gewinnen dürfte. Institutionelle Investoren schätzen an ihr vor allem Diversifikation, Ertragschancen und Schutzmechanismen und nutzen Private Debt zunehmend auch als Ergänzung oder Ersatz für traditionelle festverzinsliche Anlagen. Die Anlageklasse ist zudem heute breiter definiert und zunehmend auch kleineren Investoren zugänglich. Trotz Illiquiditätsrisiken überzeugen Private-Debt-Investments durch hohe Renditen und geringe Ausfallraten, was sie sowohl für spekulative als auch für Investment-Grade-Kreditnehmer attraktiv macht.

Erfahrene Manager profitieren in einem wettbewerbsintensiven Umfeld von der Präferenz der Investoren für Stabilität und Expertise. Angesichts robuster Fundamentaldaten und einer stetig wachsenden Nachfrage bleibt Private Debt eine zentrale und zukunftsträchtige Finanzierungslösung in der globalen Finanzlandschaft.

Laura Vaughan, Head of Direct Lending, Dr. Stefan Arneth, CFA, Sales Director Private Markets (DACH), Federated Hermes

In an increasingly competitive direct lending landscape, deal origination is critical to achieving consistent returns across the asset class.

As the macroeconomic backdrop shifts, direct lending is coming of age. For many years, the asset class has enjoyed low default rates and recoveries have been solid. The recent surge in interest rates and resultant change in market conditions have, however, increased the pressure on some borrowers. At Federated Hermes, our direct lending strategy prioritises deal quality; our ability to source high-quality deals that are unavailable elsewhere helps ensure long-term performance and gives the strategy an edge in varied conditions.

Our origination approach is built around a series of bank partnerships that afford us access to some of the most attractive deals in our preferred segment. These partnerships are governed by legally-binding evergreen agreements in which our bank partners are obliged to introduce us to all transactions they originate that sit within agreed parameters. Our strategy benefits from our right of first refusal with our bank partners, ensuring we are always sourcing high-quality potential loans, rather than seeing transactions turned down by other lenders ahead of us.

"We have never experienced a payment default
or loss since inception in 2015."

These co-lending agreements sustain a robust pipeline of high-quality loans, which allows us to take a highly selective approach to the borrowers we choose to lend to, including across loans not accessible to any other direct lenders. This approach – in conjunction with deals originated by our experienced investment team – is one of the reasons that, to date¹, our direct lending strategy is yet to experience a payment default or loss.

Origination: a power tool for managing risk

We see deal sourcing as a powerful tool for managing risk and sustaining returns, particularly in challenging economic times. As direct lending continues its transition into the mainstream, and the investment landscape grows more competitive as a result, the industry is likely to see more investors target the same pool of deals. In this increasingly concentrated market, the impact of a default by any single borrower could have implications across many direct lenders’ portfolios. At Federated Hermes, our differentiated origination approach is designed to mitigate such risks by ensuring we remain credit pickers. This is achieved by selecting the most attractive Opportunities from a rich pipeline of high-quality loans – including those unavailable elsewhere in the market.

Access through partnership

When our direct lending platform was being established a decade ago, we found that many of the most compelling opportunities globally were located in the northern European lower mid-market segment. What was also clear was that a significant share of this market was held by banks and the barriers to entry for asset managers and other investors were extremely high.

There were few asset managers operating in this opportunity-filled segment. However, instead of competing against the banks, we developed a strategy that allowed us to partner with them. Today, we work alongside four major banking groups in our target geographies, all of which are in the top three middle market lenders in their respective regions.

Our strategy has helped us maintain a solid portfolio of highquality loans to issuers in non-cyclical sectors. In addition, our investment team sources opportunities directly through our extensive network of contacts across northern Europe, further bolstering our deal options.

The benefit of being credit pickers

In conjunction with the deals originated by our own team of experts, our partnership approach results in our team being introduced to approximately 300 potential investment opportunities each year.

Our direct lending strategy – focused on the northern European lower mid-market segment – coupled with a wide and varied pipeline of deals, means that we can select opportunities that we believe will deliver the most compelling performance for our investors.

All this allows our investment team to be true credit pickers. We have the scope to reject transactions that fall short of our strategy’s thresholds for borrower quality, loan terms or economics. Our average completion rate of approximately 5% per annum since inception is a clear demonstration of our consistent selective appetite.

Partnerships that empower investors

The partnership approach we employ has been designed to deliver a consistent pipeline of potential investment opportunities, whatever the economic backdrop. The effectiveness our approach was particularly evident during H1 2023 when macroeconomic uncertainty and rising interest rates were weighing on M&A activity, leading to a stalemate over appropriate enterprise values between buyers and sellers across the private equity industry.

As a result, many private equity owners were using ‘add-on’ strategies to generate growth in their underlying portfolio companies (a practice of identifying smaller, complementary businesses with opportunities to create efficiencies, and ‘adding’ them onto the larger core business).

To finance this incremental buy-out activity, private equity owners returned to their original lenders as a first port of call. Given our partner banks’ longstanding leveraged finance businesses and the sizeable portfolios of loans that they currently hold on-balance sheet, they received numerous in-bound enquiries from borrowers seeking to raise capital to fund add-on acquisitions.

"The partnership approach we employ has been designed to
deliver a consistent pipeline of potential investment opportunities"

While our partner banks may have had the appetite to meet their clients’ needs and issue the loan, they remain subject to regulatory constraints. There are limits on the amount of capital a bank can lend to one borrower and hold on-balance sheet. Therefore, other parties are required to issue the loans.

Given the requirement under our partnership agreements that we are granted right of first refusal of the transactions originated by the banks, our funds, and as such our investors, saw substantial benefits by gaining access to loan opportunities that were not being shown to any other market participants (i.e. off-market loans).

Where we had the appetite, as the sole new potential lender, we were able to negotiate opportune economics and attractive loan terms, which regularly included shorter tenors, allowing us the possibility to boost returns by recycling this capital again in the future.

Maximising the benefits for borrowers

Our partnership agreements are designed to not only benefit our direct lending investors, but also the banks and the borrowers we work with.

Our investment team and the partner banks undertake independent credit analysis of potential borrowers. We are both lender of record and lend on the same economics, however, we provide feedback to the borrower with a combined view. For the borrower, this is a more efficient process, and functions as if they are dealing with one party, while benefiting from accessing two balance sheets, including a bank lender who can offer revolving credit facilities (RCFs) and ancillary products and a fund who can provide follow-on growth capital from subsequent fund vintages and managed accounts.

For each transaction, our team and the bank’s team undertake separate, closed negotiations to determine our appetite and lending terms with regards to the particular borrower. The combined hold level of Federated Hermes and the bank can result in us having the ability to fund an entire deal together, making our proposition appealing to a borrower.

A competitive advantage for banks

By partnering with Federated Hermes, the banks gain a competitive edge too. They are able to offer an increased debt quantum to their clients, thereby improving their service offering and attractiveness. This is achieved without having to take on syndication risk or partnering with other competitor bank lenders, with whom they may be forced to compete for ancillary business, such as forex, hedging and bank accounts.

Conclusion

The ability to secure high-quality deals through differentiated origination has allowed us to maintain a high-quality portfolio of loans that have never experienced a payment default or loss since inception in 2015². While our partner bank agreements provide us with the right of first refusal to a robust and continued pipeline of potential opportunities, they also grant us access to unique off-market transactions, further broadening the potential investment pool to transactions not accessible to any other direct lenders in the market. Going forward, this approach is designed to allow us to remain credit pickers – not takers – and perform regardless of market fundamentals through selecting the highest-quality opportunities in the market for our investors.

For further information on Federated Hermes’ European Direct Lending capabilities, please visit www.federatedhermes.com/private-credit

Eine besondere Marktsituation ergibt sich im Bereich der Immobilienprojektentwicklung. Seit der Zinswende 2022 sind einerseits die Finanzierungskosten stark gestiegen, während gleichzeitig die Bewertungen gesunken sind. Viele Neubauprojekte rechnen sich daher nicht mehr, was zahlreiche Projektgesellschaften an den Rand der Insolvenz bringt und zu Baustopps führt.

Je länger dieser Zustand anhält, desto größer wird der wirtschaftliche Schaden. Daher ist in diesem Segment schnelles Handeln erforderlich – insbesondere, da die bisherigen Finanzierer unter hohem Druck stehen, rasch Lösungen zu finden, ohne selbst in die Eigentümerrolle zu geraten und am Ende sprichwörtlich «den Schlüssel in die Hand gedrückt zu bekommen».

Gerade im aktuellen Marktumfeld kann dies ein interessanter Ansatz für Credit-Opportunities-Strategien sein. Bei Golding liegt der Schwerpunkt auf Corporate-Credit-Strategien. Dennoch sei diese Thematik der Vollständigkeit halber und zum besseren Verständnis an dieser Stelle erwähnt.

Warum stehen Credit Opportunities gerade jetzt im Fokus der Investoren?

Zusammengefasst lassen sich drei wesentliche Faktoren identifizieren, die diese Anlagestrategie aktuell besonders relevant machen – sowohl aus Sicht der Investoren als auch der Forderungsverkäufer und der dahinterstehenden Unternehmen:

1. Wachsende Nachfrage nach Private Credit
   Viele institutionelle Investoren haben sich in den vergangenen Jahren – nicht zuletzt aufgrund der über ein Jahrzehnt anhaltenden Niedrigzinsphase – verstärkt für Private-Credit-Strategien geöffnet und in entsprechende Fondsprodukte investiert. Diese versprachen höhere Renditen als Staats- und Unternehmensanleihen bei nur moderat erhöhter Risikoexposition. Nach positiven Erfahrungen mit dieser Assetklasse und angesichts der ab 2022 stark gestiegenen Zinsen zeigt sich nun eine moderate Zunahme der Risikobereitschaft – mit der Aussicht auf entsprechend höhere Erträge. Zwar erfolgt diese Neuausrichtung meist nur mit überschaubaren Portfolioanteilen, doch in Summe ist eine steigende Nachfrage spürbar.
2. Diversifikationseffekt und Resilienz von Credit Opportunities
   Eine gezielte Beimischung von Private-Credit- und insbesondere Credit-Opportunities-Strategien kann sich positiv auf die risikoadjustierte Rendite eines Gesamtportfolios auswirken. Der Hintergrund: Geringe bis negative Korrelation mit anderen Assetklassen wie Senior Loans sorgt für eine stabilisierende Wirkung. Besonders in schwierigeren Marktphasen können Credit Opportunities ihr Potenzial entfalten, indem sie von Marktineffizienzen profitieren und so Portfolios stabilisieren. Doch auch in bullischen Märkten lassen sich positive Renditebeiträge erzielen – eine Resilienz, die derzeit besonders gefragt ist.
3. Attraktive Investitionsopportunitäten im aktuellen Marktumfeld
   Das derzeitige Marktumfeld bietet zahlreiche Investitionschancen. Insbesondere der drastische Zinsanstieg seit 2022, die verhaltene wirtschaftliche Entwicklung, geopolitische Unsicherheiten und technologische Disruptionen setzen Unternehmen unter finanziellen Druck. Selbst Unternehmen mit einem grundsätzlich soliden und belastbaren Geschäftsmodell geraten zunehmend in Liquiditäts- und Finanzierungsengpässe. Genau in solchen Situationen können Credit-Opportunities-Fonds ansetzen: Sie identifizieren nicht nur attraktive Investmentmöglichkeiten, sondern leisten echten Mehrwert. Der Fokus liegt dabei auf etablierten Unternehmen – Start-ups zählen nicht zum Investitionsspektrum dieser Strategie.

Das Fondsmanagement macht den Unterschied

Wie so oft hängt der Erfolg einer Credit-Opportunities-Strategie maßgeblich von der Qualität des Fondsmanagements ab. Bei Golding setzen wir auf Portfolios, die eine breit diversifizierte Auswahl an Zielfonds abdecken. Das hat vor allem zwei Gründe: Zum einen erfordern Credit-Opportunities-Strategien sowohl branchenspezifische Expertise – sei es bei der Unternehmensauswahl oder bei Restrukturierungsprozessen – als auch einen direkten Zugang zu attraktiven Investmentmöglichkeiten. Zum anderen ist der Markt stark von Diskretion geprägt. Viele spezialisierte Fondsmanager sind international aufgestellt, deutsche institutionelle Investoren haben nicht immer direkten Zugang zu ihnen. Bei Golding profitieren wir erheblich von der Expertise und dem Netzwerk, das wir als aktiver Investor in diesem spezialisierten Segment über die vergangenen 17 Jahre aufgebaut haben.

Obwohl die Strategien global ausgerichtet sind, spielt der deutsche Mittelstand häufig eine interessante Rolle. Entscheidend ist jedoch nicht die Größe eines Fonds – im Gegenteil: Ein hoher Anlagedruck kann eher hinderlich sein. Daher ist eine differenzierte Strategie mit selektiver Auswahl essenziell.

Mit dem richtigen Know-how und einem gezielten Ansatz bieten opportunistische Private-Credit-Strategien in der aktuellen Marktphase besonders interessante Perspektiven.

Thomas Doyle, CFA, Partner | Head of NAV Financing, Pemberton

NAV Financing, or Net Asset Value Financing, is a form of portfolio lending that uses the NAV of underlying assets as collateral and a repayment source. This financing method can be applied to various types of fund portfolios across multiple asset classes, including both liquid and illiquid investment products. These range from equity funds and credit funds to macro funds, commodity funds, hedge funds, and private equity funds, including secondaries transactions and buyout funds. However, the focus of this article and indeed Pemberton’s NAV Financing strategy is the private equity buyout asset class.

NAV facilities represent a natural evolution in the life of the private equity fund. In the same way that subscription lines originally answered the organic need to bridge the gap between the time of cash deployment following the origination of the asset and the receipt of cash from a capital call, the NAV facility was conceived to support residual financing needs of the fund post-investment period.

NAV Financing is flexible and can be applied to solve a myriad of liquidity and capital needs for both a private equity fund and general partner. These include:

• Fund Level Transactions: Involves lending against a cross-collateralised portfolio of companies owned by a private equity buyout fund. Typical applications include financing new platform investments during the investment period or thereafter providing financing for portfolio companies to finance bolt-on acquisitions, optimise their leverage, or provide valuable liquidity. Given the current macroeconomic environment and economic uncertainty, the hold period for private equity fund assets is increasing, leading to a greater need for financing post-investment period.
• General Partner Level Transactions: The collateral for these transactions is typically the GP commitment made in earlier fund vintages and as such the NAV is derived from the performance of the underlying portfolio company investments. Typical applications include providing capital to support future GP commitments, seeding new strategies, investment in infrastructure, and succession planning.

Growth Expectation of the NAV Financing Market

• The market for NAV Financing continues to evolve, addressing a wider range of needs and being adopted by an expanding array of users. Although it is challenging to accurately assess the current market size due to varying definitions, estimates suggest that the NAV Financing market was approximately $140 billion at the end of 2024 and could potentially reach $700 billion by 2030. This represents a fivefold growth in market size and a compound annual growth rate (CAGR) of 30% over six years, outpacing the expected growth of other asset classes such as Direct Lending or Secondaries.
• The development trajectory of NAV Financing can be compared to that of the Subscription Credit Line market with sublines used by most private equity funds.
• Pemberton welcomed the Institutional Limited Partners Association’s (“ILPA’s”) guidance on NAV Facilities in 2024, promoting transparency and active Limited Partner-General Partner dialogue, aligning with our views shared in one of our very first research articles in February 2023. We believe that this guidance enhances clarity and confidence to borrowers and Limited Partners, and unlocks significant investor demand.

Investor Considerations on Leverage 

As the market has continued to grow and with additional oversight from ILPA, a frequently asked question by investors considering the NAV Financing asset class is whether transactions are ‘leverage on leverage’, which refers to the fact that NAV Financing loans provide leverage at the fund level, on top of leverage loans that may be provided at the portfolio company level.

NAV Financing is not about creating unsustainable levels of leverage. Indeed, ensuring the look-through leverage remains sustainable is a key consideration for both the borrower and lender when considering a NAV facility.

It is important to consider that leverage is influenced by the use of NAV proceeds. A NAV facility may result in look-through leverage increasing, remaining neutral or indeed reducing. For example, if the proceeds of a transaction are used to refinance existing debt, insert equity into a business or finance a bolt-on acquisition, this would be leverage-neutral or potentially decrease leverage (while growing the underlying NAV pool). Alternatively, if the NAV proceeds are used to facilitate a dividend distribution, this will increase total leverage across the fund. In the current market environment, we see an increased number of deleveraging and leverage-neutral transactions that deliver overall value enhancements.

Ultimately, NAV Financing is an increasingly useful tool for fund managers to optimise the leverage at the portfolio level over time and in the most cost-efficient manner, without the need to rebalance the leverage at each individual company level.

Investment Grade Asset Class with attractive Solvency II Capital Treatment

Appropriately structured NAV Facilities can be rated investment grade (avg. A-/BBB+) by external rating agencies. This reflects the inherent characteristics of NAV Loans, which are cross-collateralised against a seasoned portfolio of private equity-owned portfolio companies, with multiples sources of payments, coupled with low LTVs and combined with structural protections (such as covenants or cash sweeps).

We therefore believe that NAV Financing may be of particular interest to investors who are subject to Solvency II capital constraints and who do not have high needs for liquidity, with appropriately structured solutions benefitting from compelling Solvency II Capital Requirements.

Summary

The NAV Financing market is increasingly becoming an integral part of the private equity financing ecosystem, with growing awareness, adoption, and appropriate oversight. Pemberton looks forward to playing a role in the growth of this market which offers huge potential to both investors and borrowers.

Charlotte Hartel, Senior Portfolio Manager pbb invest, Deutsche Pfandbriefbank AG

Real Estate Debt etabliert sich schrittweise zu einer festen Säule im Bereich der alternativen Immobilienfinanzierung. Das zeigen aktuelle Zahlen ebenso wie Prognosen zur mittelfristigen Entwicklung.¹

So hat der globale Private Real Estate Debt Markt im Zeitraum 2015 bis 2022 ein stetiges Wachstum von durchschnittlich 25 Prozent pro Jahr hingelegt² und umfasst mittlerweile ein Gesamtvolumen von mindestens 6,0 Billionen US-Dollar, wovon rund 1,92 Billionen US-Dollar auf Europa entfallen. ^3,4

Die pbb Deutsche Pfandbriefbank AG hat eine Umfrage unter institutionellen Investoren in Deutschland in Auftrag gegeben, deren Ergebnisse die wachsende Relevanz von Real Estate Private Debt unterstreichen. ⁵

Mit rund 46 Prozent ist fast die Hälfte der Befragten bereits im Bereich Real Estate Debt investiert. Besonderes Interesse besteht dabei an indirekten Fondsinvestments. Über entsprechende Lösungen sind etwa 80 Prozent der bereits im Real Estate Debt-Segment aktiven Anleger investiert, auch weil diese eine gute Diversifikation und gezieltes Risikomanagement ermöglichen und den Zugang zu Nischenmärkten und spezifischen Assetklassen eröffnen, die individuell für Investoren konzipiert werden können.

Vor allem die Immobilienmarktentwicklung in Europa könnte aktuell für institutionelle Investoren relevant sein. Hier nämlich tut sich eine große Refinanzierungslücke und damit eben auch Investmentchancen für alternative Finanzierungsoptionen wie Private Debt auf. Doch wie nachhaltig sind die Treiber hinter diesem Wachstumskurs, auch mit Blick auf die Integration von ESG-Kriterien, und in welchem Maße können alternative Kreditgeber voraussichtlich weitere Marktanteile gewinnen?

Vom Konkurrenten zum alternativen Lösungsanbieter

Private Debt hat in den letzten Jahren als erweiterte Finanzierungsoption eine wachsende Nachfrage bedient, die u.a. aufgrund verschärfter Regulierungen für Banken und daraus folgender restriktiverer Kreditvergabepraxis entstanden ist. Schätzungen der Strategieberatung Oliver Wyman zufolge haben 2023 bereits 14 Großbanken Kredite von privaten Kreditunternehmen verteilt, während es das Jahr zuvor noch lediglich zwei waren. ⁶

Real Estate Private Debt bietet häufig ein attraktives Risiko-Rendite-Verhältnis, welches gerade für institutionelle Investoren besonders interessant sein kann. Hinzu können eine niedrige Korrelation mit anderen Asset-Klassen sowie Diversifikationseffekte als Vorteile von Real Estate Debt angesehen werden.

Private Debt als Brücke über eine klaffende Refinanzierungslücke

Analysen zufolge steht der Immobilienmarkt in Kerneuropa in den nächsten zwei Jahren vor einer substanziell herausfordernden Finanzierungslücke von etwa 86 Milliarden Euro. Deutschland hat mit 31 Milliarden Euro aller Kreditvergaben den größten Anteil an dieser „funding gap“, gefolgt von Frankreich, das 18 Prozent aller Kreditvergaben auf sich vereint. ⁷

Spätestens dann, wenn für viele Objekte Neubewertungen anstehen, kann sich diese Refinanzierungslücke als gefährlicher Sog erweisen. Real Estate Private Debt kann institutionellen Kunden hier gangbare Alternativen bieten.

Über diese Refinanzierungslücke hinaus kann Private Debt aber auch einen wichtigen Beitrag zur Finanzierung der ESG-Transformation leisten. Denn auch hier tut sich ein enormer Finanzierungsbedarf auf, in erster Linie für die Bereitstellung von Kapital für Build-to-Green- und Manage-to-Green-Projekte. So entwickelt sich die Realisierung „grüner“ Objekte oder die Transformation von Bestandsgebäuden zu energieeffizienteren Immobilien zu einem zentralen strategischen Baustein für das weitere Wachstum von Private Debt in der Immobilienfinanzierung.

Ein professionelles Engagement im Bereich Private Debt und eine tiefe Marktkenntnis setzen wichtige Weichen auch dafür, dringend benötigten Wohnraum zu schaffen, der unter anderem durch die Sanierung und Umnutzung bestehender Gebäude bzw. durch Mixed-Use-Objekte entstehen kann.

Senior Debt Loans stehen im Fokus der Investoren

Gemäß der bereits erwähnten Erhebung unter institutionellen Investoren sind es vor allem Senior Loans, die vornehmlich aufgrund ihrer erstrangigen Besicherung und konservativen LTVs (hier bevorzugt die Hälfte der Investoren ein Level bis 55 Prozent) im Fokus des Interesses stehen. Die Investorenpräferenz von rund 58 Prozent spiegelt die hohe Relevanz von Senior Loans für Stabilität und Sicherheit gerade in unsicheren Marktphasen wider, nicht zuletzt auch deshalb, weil diese Produkte planbare Renditemöglichkeiten bei vergleichsweise begrenztem Risiko bieten. Das schließlich erweist sich als entscheidender Vorteil für Investoren, die in einem volatilen Umfeld langfristig denken. ⁸

Was die unterschiedlichen Assetklassen betrifft, werden Wohnimmobilien von über der Hälfte der befragten Investoren bevorzugt. Diese Präferenz scheint ein wichtiges Indiz für die Stabilität, Ertragskraft und Attraktivität dieser Assetklasse zu sein, gerade mit Blick auf den steigenden Bedarf an bezahlbarem Wohnraum in städtischen Lagen und die daraus resultierende Nachfrage.

Logistik ist dieser Erhebung zufolge die am zweithäufigsten präferierte Anlageklasse, gefolgt von Büroimmobilien, die als selektive Beimischung relevant sind.

Risikomanagement als entscheidende Stellschraube

Die lückenlose Integration eines professionellen Risikomanagements ist für Real Estate Private Debt-Investoren unabdingbar und ein wichtiges Kriterium bei der Entscheidung für oder gegen einen bestimmten Fondsmanager. Bereits im Rahmen der Kreditvergabe kann eine umfassende Due Diligence Prüfung die Leistungsfähigkeit des Kapitaldienstes einer Immobilie eruieren. Weitere Maßnahmen beinhalten Sicherheitenkonzepte inklusive Milestones und Covenants sowie die laufende Darlehensüberwachung. Dies kann helfen, das Risiko eines Kapitalverlusts zu minimieren.

Strategie entscheidet

Wie in den vorherigen Abschnitten bereits skizziert, wächst die Bedeutung von Real Estate Private Debt als flankierende oder alternative Lösung für die Immobilienfinanzierung – auf unterschiedlichen Ebenen und mit zahlreichen Einstiegsmöglichkeiten für Investoren. Bei der Wahl der passenden Real Estate Debt-Strategie richtet sich das Augenmerk der Investoren auf mehrere Faktoren. Als ausschlaggebendes Kriterium kann die Erfahrung des Fondsmanagements im Bereich Private Debt bzw. spezialisiertes Wissen bezüglich der Immobilienbewertung und -finanzierung gelten. Wer hier einen entsprechenden Track Record nachweisen kann, dürfte bei Investoren einen klaren Startvorteil haben.

Private equity firms have also become players in the private debt market – as both lenders and borrowers. With portfolio companies staying private longer, IPO exits have slowed down. As a result, many private equity firms have started making loans to their portfolio companies rather than continuing to build their direct equity investments. At the same time, PE firms are borrowing money from banks and private debt funds to generate short-term cash to pay back investors. This alleviates the pressure to liquidate a portfolio company prematurely at a discount in order to meet their investor obligations.

“It’s becoming clear that private debt comes in a variety of ‘flavors’ and fund offerings,” says Ian Kelly, Managing Director and Head of International Private Markets for SS&C. “Fund managers are exploring innovative and creative approaches that can help their funds stand out.”

Overcoming Operational Complexity

While these trends point to a robust and dynamic market with abundant opportunities, private debt also poses some complex operational challenges for fund managers. Despite its growing sophistication, the market is still very paper-based and lacking in standardization. Transactions tend to be bespoke in nature, with individually tailored terms and conditions for different borrowers, resulting in a high volume of manual document processing. Spread over hundreds or even thousands of loans, this can quickly become a drag on efficiency and profitability.

The private debt market is ripe for technological innovations such as intelligent automation that can perform many essential but routine, low-value tasks currently being done manually. For example, optical character recognition (OCR) and natural language processing (NLP) solutions can literally read loan notices, operating statements, appraisals, borrower information and virtually any other documentation associated with loans. They can then automatically “scrape” or extract and digitize key data from those documents and convert it into standardized formats for feeding into systems, ready for processing. This not only saves hours of manual labor, but also reduces the risk of errors and time spent double-checking for accuracy.

Another bottleneck in loan operations is the hand-off of information among the different teams that close, service, account for and track the loan event lifecycle. Instead of passing paper around, firms can train digital workers or “bots” – intelligent software – to automate those workflows and make hand-offs seamless, with minimal or no human intervention. Digital workers can also take over the high volume of repetitive tasks associated with processing a high volume of low balance loans.

Other applications for intelligent technologies are likely to emerge as fund managers become more familiar with what they can do. "In the future, AI-supported valuation models will help reduce operational complexity and provide for up-to-date daily valuations,” Ingo Schneemann of Kroll says.

The private debt market in Europe is promising, but also experiencing some of the pressures and challenges that come with rapid growth. Fund managers that can solve for operational complexity by leveraging automation stand to gain a significant advantage in this dynamic market.

Cécile Mayer Levi, Co-Head of Private Debt, Tikehau Capital

In den letzten zehn Jahren sind die privaten Kreditmärkte erheblich gewachsen und dieser Trend dürfte sich fortsetzen, da die Nachfrage nach alternativen Finanzierungsmöglichkeiten steigt. Prognosen zufolge werden die weltweiten AuM für Privatkredite im Jahr 2029 2,64 Mrd. USD erreichen .¹

Private-Credit-Strategien sollen Anlegern eine überzeugende Alternative zu traditionellen festverzinslichen Anlagen bieten. Da die Suche nach Portfoliodiversifizierung und attraktiven Renditen anhält, werden Private-Credit-Strategien immer attraktiver.  In diesem Interview mit Cécile Mayer Levi, Co-Head of Credit bei Tikehau Capital, gehen wir auf die wichtigsten Säulen von Private Credit ein: Direct Lending, Private Debt Secondaries und Real Estate Debt, wobei wir ihre unterschiedlichen Rollen und Möglichkeiten innerhalb der breiteren Investmentlandschaft hervorheben.

Direct Lending: ein wichtiger Bestandteil des privaten Kreditmarktes

War 2024 ein guter Jahrgang für Direct Lending?

Der globale Markt für Direktkredite hat in den letzten Jahren ein starkes Wachstum verzeichnet, und dieser Trend dürfte sich fortsetzen, da die Anleger weiterhin nach alternativen Renditequellen und Portfoliodiversifizierung suchen, während eine wachsende Zahl von Transaktionen auf private Kreditfonds zurückgreift.

Es wird erwartet, dass die Direktkredite im Jahr 2029 ein Volumen von 1,33 Mrd. USD erreichen und damit das größte Segment des privaten Kreditmarktes bleiben .²

Wenn wir auf das Jahr 2024 zurückblicken, war es ein Jahr des Übergangs, das durch Marktunsicherheiten und das Fortbestehen von Wachstumstrends gekennzeichnet war, die die private Kreditlandschaft weiterhin prägen. Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass die direkte Kreditvergabe sowohl von der makroökonomischen Dynamik als auch von sektorspezifischen Verschiebungen beeinflusst wird. Die Herausforderungen, mit denen sich die Anleger im Jahr 2024 konfrontiert sahen, darunter die Volatilität der globalen Märkte, Wahlunsicherheiten und schwankende makroökonomische Indikatoren, erforderten ein maßvolles Vorgehen. Strukturelle Trends wie die Digitalisierung, die Deglobalisierung und der fortschreitende technologische Wandel in allen Branchen haben jedoch für ein robustes Transaktionsvolumen in wichtigen Sektoren gesorgt.

Ein bemerkenswerter Trend im Jahr 2024 war die zunehmende Konvergenz zwischen Banken und Kreditfonds, die die Wettbewerbsdynamik im Bereich der privaten Kredite erheblich verändert hat. Dies hat viele Strategien dazu veranlasst, ihre Positionierung gegenüber dem Middle Market neu zu bewerten, wo sie flexible Finanzierungslösungen anbieten können, die traditionelle Banken möglicherweise nicht mehr anbieten können. Die Beziehungen zwischen Banken und privaten Kreditfonds sind mehr von symbiotischen Beziehungen als von reinem Wettbewerb geprägt.

Was sind Ihre Ansichten und Erwartungen für 2025?

Wir gehen davon aus, dass sich die Aktivitäten auf dem Primärmarkt erholen werden, da sich die Kluft zwischen den Erwartungen von Käufern und Verkäufern verringert. Die längerfristig höheren Basiszinssätze belasten jedoch weiterhin die Cashflows der Unternehmen, was zu einer Verlangsamung der Exit-Aktivitäten führen könnte, da die Kreditnehmer zögern oder Schwierigkeiten haben, sich zu refinanzieren oder zu den aktuellen Marktbewertungen zu verkaufen. Diese Dynamik kann die Liquiditätsoptionen für Direktkreditgeber einschränken, was einen strategischeren Ansatz beim Portfoliomanagement erfordert.

Auch wenn Vorsicht geboten ist, könnte das derzeitige Umfeld ein ausgewogeneres Risiko-/Ertragsprofil für Strategien bieten, die einen geduldigeren, langfristigen Ansatz verfolgen und sich auf Sektoren konzentrieren, in denen die strukturellen Wachstumstrends intakt sind.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Aussichten für die Direktkreditvergabe im Jahr 2025 von vorsichtigem Optimismus geprägt sind. Der Markt wird durch einen anhaltenden Wettbewerb auf dem Middle Market und eine potenzielle Wiederbelebung der Aktivitäten auf dem Primärmarkt gekennzeichnet sein, unterstützt durch eine bessere Abstimmung zwischen den Erwartungen von Käufern und Verkäufern. Die hohen Zinssätze und die langsameren Ausstiegsaktivitäten werden diesen Optimismus zwar etwas dämpfen, aber sie werden auch Chancen für gut positionierte Strategien schaffen, die bereit sind, die sich entwickelnden Marktbedingungen effektiv zu meistern.

Private Debt Secondaries Markt ist bereit, größer zu werden

Wie hat sich das Secondary-Segment für private Anleihen in den letzten Jahren entwickelt?

Private Debt Secondaries haben sich zu einem dynamischen Segment innerhalb des breiteren Sekundärmarktes entwickelt, das sich in der Vergangenheit auf Private-Equity-Anlagen konzentrierte. In den letzten fünf Jahren hat die Anpassung von Sekundärmarktstrukturen an Private-Debt-Fonds und -Portfolios aufgrund der raschen Entwicklung des Private-Debt-Marktes an Dynamik gewonnen.

Ein florierender Sekundärmarkt hängt von einem großen und stabilen Primärmarkt ab, denn nur ein kleiner Teil der Primäraktiva wird letztendlich auf dem Sekundärmarkt gehandelt. Derzeit wird geschätzt, dass etwa 1 % des Primärmarktes für private Schuldtitel auf den Sekundärmarkt übergeht, was bedeutet, dass ein Primärmarkt von 1 Billion Dollar einen Sekundärmarkt von ~10 Milliarden Dollar unterstützt . ³

Auch der (primäre) Markt für private Schuldtitel hat sich erheblich weiterentwickelt. Zwischen 2010 und 2024 wurden ca. 1,6 Billionen USD über verschiedene Private-Debt-Strategien aufgenommen, wobei etwa 50 % in Direktkredite flossen, gefolgt von Distressed-, Mezzanine- und Special-Situations-Strategien⁴ . Es wird erwartet, dass sich diese starke Dynamik fortsetzen wird, mit einer prognostizierten zweistelligen CAGR in den nächsten 5 Jahren, so dass die globalen Private Debt AuM bis 2029 auf schätzungsweise 2,6 Billionen USD und laut der letzten ACC-Umfrage sogar auf 3 Billionen USD ansteigen wird.

Wir sind der Ansicht, dass Secondaries im Kreditbereich zumindest im Gleichschritt mit dem breiteren Primärmarkt für private Kredite und den Secondaries-Märkten weiter wachsen werden, da die Anleger einen aktiveren Ansatz für die Verwaltung ihrer Portfolios wählen. Das Volumen der Secondary-Transaktionen über alle Strategien hinweg stieg von 108 Mrd. USD im Jahr 2022 auf ein Rekordhoch von 160 Mrd. USD im Jahr 2024 .⁵

In der Vergangenheit gab es auf dem breiteren Sekundärmarkt einen Kapitalüberhang mit einem Überschuss an dry powder im Verhältnis zum verfügbaren Angebot an Sekundärtransaktionen, was zu einem erheblichen Wettbewerbsdruck für Käufer führte. Wir bei Tikehau Capital sind der Ansicht, dass die Nachfrage nach Kreditsekundärgeschäften über die Jahre zwar stetig gestiegen ist, die langfristige Marktdynamik jedoch ein Angebotsvolumen unterstützt, das das verfügbare Kapital für diese spezifischen Vermögenswerte durchweg übersteigt, was besonders günstige Bedingungen für Käufer schafft.

Was sind die wichtigsten Faktoren für die Preisgestaltung?

Die Preise für Sekundärkredite bewegten sich im Jahr 2023 zwischen 88 und 93 % des NIW⁶ und blieben damit auf dem Niveau des Vorjahrs. Das Jahr 2024 war jedoch geprägt von großen, qualitativ hochwertigen, vorrangigen Kreditportfolios, die auf den Markt kamen, ein starkes Käuferinteresse auf sich zogen und Preise nahe der Parität erzielten.

Die Dynamik von Angebot und Nachfrage bestimmt in erster Linie die Preisbildung bei Sekundärkrediten, wobei ein Teil des Primärmarktes zum Angebot für den Sekundärmarkt wird. Auch die Nachfrage hat in den letzten 5 Jahren deutlich zugenommen⁷ . Mittel- bis langfristig rechnen wir mit einem stetigen Angebot an Möglichkeiten, was diese Strategien für Käufer attraktiv macht. Kurzfristig kann es jedoch zu einem Preisdruck kommen, insbesondere wenn mehrere neue Marktteilnehmer gleichzeitig in den Markt eintreten oder wenn erhebliches Kapital aufgenommen wird, das schnell eingesetzt werden muss, was die Preise in die Höhe treiben könnte.

Weitere wichtige Faktoren für die Preisgestaltung sind die Markterwartungen für die künftige Performance von Kreditportfolios und die Höhe des Abschlags, den Käufer benötigen, um die angestrebten Renditen zu erreichen und gleichzeitig potenzielle Ausfälle und Verluste auszugleichen.

Unserer Ansicht nach sind die Kaufpreise beim Einstieg (Abschläge auf den Nettoinventarwert) und die Selektivität der Transaktionen die wichtigsten Faktoren für eine Outperformance der primären Kreditmärkte.

Wie ist die Position von Private Debt Secondaries im aktuellen Kontext?

Eine typische Credit-Secondaries-Strategie ist wahrscheinlich Tausenden von zugrundeliegenden Positionen über verschiedene GPs und Unterstrategien ausgesetzt. Diese Fähigkeit, das idiosynkratische Risiko durch eine erhebliche Diversifizierung über Emittenten, Jahrgänge, Branchen, Regionen und Fondsmanager zu begrenzen, erhöht die Relevanz von Private-Credit-Secondaries-Strategien innerhalb einer umfassenden Asset-Allocation-Strategie.

Darüber hinaus zeichnen sich diese Strategien in der Regel durch kürzere Laufzeiten aufgrund starker Renditeprofile und beschleunigter Ausschüttungen aus, die häufig am oder kurz vor dem Ende der Anlagezeiträume erworben werden. Marktineffizienzen bieten weiterhin ausgewählte Gelegenheiten, hochwertige Vermögenswerte zu attraktiven Abschlägen zu erwerben, insbesondere bei LP-geführten Transaktionen, wodurch sich das Risiko-Rendite-Profil verbessert.

Insgesamt sind Private Debt Secondaries im heutigen Umfeld gut positioniert. Die Käufer können von vergünstigten Käufen in einem selektiveren Markt profitieren, in dem Diversifizierung und ein geringeres Blind-Pool-Risiko überzeugende Möglichkeiten schaffen.Formular unten

Real Estate Debt: Erschließung von Chancen in einer veränderten Welt

Vor welchen Herausforderungen stehen die Investoren von Immobilienkrediten?

Immobiliensponsoren und -entwickler in Europa haben ihre Anlagen in der Vergangenheit meist über Bankkredite finanziert. Angesichts von Marktverwerfungen, neuen aufsichtsrechtlichen Beschränkungen und strengeren Liquiditäts- und Kapitalanforderungen haben sich viele dieser etablierten Kreditgeber jedoch aus bestimmten Marktsegmenten zurückgezogen. Die Preise für Immobilienkredite und die Absicherungskosten sind in die Höhe geschnellt, da Immobilien an Wert verloren haben und die Regierungen aggressive finanzielle Maßnahmen zur Bekämpfung der Inflation ergriffen haben.

Im Gegensatz zum US-amerikanischen Markt profitiert der europäische Immobilienfinanzierungsmarkt nicht von CMBS-Strukturen, was die Finanzierungsmöglichkeiten für Immobilieneigentümer weiter einschränkt und die Finanzierungslücke vergrößert. Diese Lücke, die im Zeitraum 2025-2027 voraussichtlich 86 Mrd. USD erreichen wird⁸ , bietet alternativen Kreditgebern die Möglichkeit, Kapital zur Überbrückung von Finanzierungslücken und zur Unterstützung neuer Möglichkeiten auf den europäischen Immobilienmärkten bereitzustellen.

In einem Markt, der mit einer Finanzierungslücke und Liquiditätsknappheit konfrontiert ist, müssen die Kreditgeber mehr Flexibilität zeigen und den Eigentümern von Vermögenswerten Sicherheit und schnelle Bereitstellung bieten. Die Bewältigung dieser Herausforderungen erfordert eine Kombination aus fundiertem Fachwissen bei der Kreditübernahme und einem gründlichen Verständnis der lokalen Marktdynamik. In einem Markt, in dem die Deckungsquoten unter Druck stehen, ist es von entscheidender Bedeutung, qualitativ hochwertige Vermögenswerte zu identifizieren und ihren Wert im Hinblick auf die Sicherheiten für die Finanzierung richtig einzuschätzen, den Wert der Sicherheiten genau zu bewerten und sichere Kreditbedingungen auszuhandeln.

Welche Möglichkeiten bieten sich im Jahr 2025 für Büroimmobilien aus Sicht der Immobilienfinanzierung?

Wir sehen erhebliche Chancen im Bürosektor, insbesondere in starken CBD-Lagen, wo Vermögenswerte neu positioniert oder renoviert werden könnten, um der Mieternachfrage gerecht zu werden. In den westeuropäischen Hauptstädten herrscht ein akuter Mangel an modernen Büroflächen mit angemessenen ESG-Kriterien, was zu steigenden Mieten führt, da die Mieter um die besten Flächen konkurrieren, was durch den Flächenumsatz und sehr niedrige Leerstandsraten gefördert wird.

Da sich traditionelle Kreditgeber aus dem Bürosektor zurückziehen und einige US-amerikanische Kreditgeber aufgrund der Herausforderungen auf dem US-Büromarkt zurückschrecken, bietet sich eine attraktive Gelegenheit für Akteure, die in der Lage sind, die mit Neupositionierungsstrategien verbundenen Investitionsausgaben und Vermietungsrisiken zu übernehmen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Markt für Direktkredite im Jahr 2024 durch Marktunsicherheiten und das Fortbestehen von Wachstumstrends gekennzeichnet war, die die private Kreditlandschaft weiterhin prägen.

2025 könnte ein Jahr des vorsichtigen Optimismus werden, geprägt durch Wettbewerb, vor allem im mittleren Markt, und einem möglichen Aufschwung auf dem Primärmarkt.  Strukturelle Wachstumstrends wie die Digitalisierung werden für die Aufrechterhaltung des Transaktionsvolumens in Schlüsselsektoren entscheidend bleiben.

Darüber hinaus scheint der Sekundärmarkt für private Schuldtitel angesichts eines robusten Primärmarktes und einer steigenden Käufernachfrage für eine weitere Expansion bereit zu sein. Die Fähigkeit, Portfolios aktiv zu verwalten, wird neben einem sorgfältigen Ansatz bei der Preisgestaltung und Diversifizierung von wesentlicher Bedeutung sein.

Im Bereich der Immobilienkredite könnte die Liquiditätslücke, die durch den Rückzug traditioneller Kreditgeber entsteht, eine wertvolle Gelegenheit für alternative Kreditgeber darstellen. Wir sehen Chancen im Bürosektor, insbesondere an starken CBD-Standorten, wo Vermögenswerte neu positioniert oder renoviert werden könnten, um der Mieternachfrage gerecht zu werden.

Anpassungen an Marktveränderungen

Die Flexibilität des Kapitals ist entscheidend, um auf sich veränderte Marktbedingungen reagieren zu können. Während die syndizierten Märkte 2024 wieder an Dynamik gewonnen haben, konnten Private Credit-Strategien ihren Fokus auf nachrangige Kapitalbeteiligungen und kleinere Unitranches verlagern, was eine Anpassung an veränderte Transaktionsstrukturen und einen neuen Schwerpunkt in der Kreditvergabe widerspiegelt. Da Sponsoren wieder verstärkt Interesse an Ergänzungsübernahmen im Rahmen von M&A -Transaktionen zeigen, haben auch verzögert abrufbare Kredite (delayed draw term loans) innerhalb der Kapitalstrukturen an Bedeutung gewonnen. Zudem haben sich geografische Unterschiede im relativen Wert zwischen den USA und Europa herauskristallisiert.

Während die Erholung des syndizierten Marktes im Jahr 2024 gewisse Herausforderungen für den Private Credit-Bereich mit sich brachte, bleibt Private Credit aufgrund seiner Flexibilität und spezialisierten Lösungen gut positioniert, um Chancen zu nutzen. Wir befinden uns in einem Umfeld, in dem die Flexibilität von Private Credit im Vergleich zum syndizierten Markt besonders zur Geltung kommen kann. Dieser anpassungsfähige Ansatz spiegelt unser Engagement wider, agil zu bleiben und auf die sich wandelnde Marktdynamik flexibel zu reagieren.

Auswirkungen des aktuellen Zinsumfelds

Zinsbewegungen können differenzierte Auswirkungen auf Kreditentwicklungen haben. Höhere Zinsen beeinflussen möglicherweise die Marktstimmung und können die Zeitpläne für die Umsetzung von Transaktionen verzögern. Sie führen mit Sicherheit zu steigenden Kapitalkosten für Sponsoren, die neue Transaktionen bewerten, und erhöhen die Fremdkapitalkosten bestehender Portfoliounternehmen. Allerdings dürften sie die Kreditfundamentaldaten gut aufgestellter Unternehmen nicht wesentlich beeinträchtigen. Während die Ausfallraten in den letzten zwei Jahren parallel zum Anstieg der Basiszinsen zugenommen haben, sind auch die Renditen dieser Anlageklasse gestiegen. Obwohl das Umfeld riskanter geworden ist, werden Investoren besser dafür entlohnt, Risiken einzugehen. Dieses Umfeld wird Kreditmanager herausfordern, und es ist von entscheidender Bedeutung, bei der Bewältigung dieser Zinsschwankungen einen starken Fokus auf die Kreditauswahl zu legen.

Chancen im oberen mittleren Marktsegment

Das obere mittlere Marktsegment hat sich als bevorzugtes Segment für Private Credit-Investitionen etabliert, da es sowohl durch seine Widerstandsfähigkeit als auch durch sein Potenzial für neue Investmentmöglichkeiten überzeugt. Trotz einer allgemeinen Marktabkühlung bieten größere, von Sponsoren geführte Unternehmen mit bewährten Erfolgsbilanzen und Wachstumsperspektiven weiterhin attraktive Chancen. Wir bevorzugen Investitionen in größere Unternehmen, da wir davon ausgehen, dass diese weniger anfällig für makroökonomische und unternehmensspezifische Risiken sind. Ein weiterer Vorteil dieses Segments ist, dass es selbst in einem abgeschwächten M&A-Umfeld zahlreiche Möglichkeiten für neue Investmentaktivitäten sowie für die Veräußerung von Beteiligungen an bestehende Portfoliounternehmen bietet.

Strategische Partnerschaften und herausragende Origination

Mit dem Wachstum des Private Credit-Marktes gewinnen strategische Partnerschaften und einzigartige Möglichkeiten zur Kreditvergabe zunehmend an Bedeutung für den Erfolg eines Asset Managers. Durch die Nutzung bestehender Positionen und Branchenexpertise können Private Credit-Unternehmen ihren Dealflow verbessern und zusätzlichen Mehrwert für Investoren schaffen. Unser Team verfügt über mehr als 800 Portfolio-Unternehmensbeziehungen, aus denen wir Chancen identifizieren, Beziehungen zu Sponsoren aufbauen und Branchenwissen vertiefen. Zudem profitieren wir als Teil einer der größten globalen Banken der Welt von den umfangreichen Ressourcen und Netzwerken der UBS, um neue Möglichkeiten zu erschließen.

Ausblick: Optimismus für 2025 und darüber hinaus

Mit Blick in die Zukunft zeigen wir uns optimistisch hinsichtlich der weiteren Entwicklung des Private Credit-Marktes. Mit einer erwarteten Belebung des M&A-Marktes könnte auch die Aktivität im Private Credit-Segment zunehmen. Ein Anstieg der Transaktionsaktivität wird dazu beitragen, das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage wiederherzustellen und könnte den Rückgang der Spreads begrenzen. Bei weiterhin robusten Basiszinssätzen bleiben die Gesamtrenditen für diese Anlageklasse attraktiv, insbesondere für vorrangige Kredite mit erstrangiger Besicherung. Während wir einen leichten Anstieg der Ausfallraten beobachten und unser Fokus auf der Kreditqualität bleibt, bieten sich weiterhin attraktive Renditechancen, insbesondere bei sorgfältiger Kreditauswahl. In der aktuellen Marktlage liegt die Stärke von Private Credit in seiner Flexibilität, sich an unterschiedliche Marktbedingungen anzupassen und Chancen zu nutzen, während Risiken effektiv gemanagt werden.

Risiken

Anlegerinnen und Anleger müssen sich bewusst sein, dass Senior Loans mit Risiken verbunden sind. Da sie in der Regel von Unternehmen mit einem Rating unter Investment-Grade ausgegeben werden, besteht im Vergleich zu Investment-Grade-Schuldtiteln ein höheres Ausfallrisiko und damit ein potenziell höheres Marktvolatilitäts- und Liquiditätsrisiko. Ausserdem kann die Liquidität aufgrund des ausserbörslichen Charakters des Sekundärmarktes und der Übertragungsbeschränkungen in den Darlehens-/Kreditverträgen begrenzt sein.